2011 净利润增速55%，每10股派现0. 5 元。2011 年公司收入894亿元（yoy39%），净利润 29.9 亿元（yoy55%），EPS0.36 元，最新摊薄后0.29 元，符合业绩预告。分红预案：每10 股派现0. 5 元。

    产品结构优化提升毛利率，管理费率销售费率双双下降。细分产品中，动车组收入239 亿（yoy105% ），收入占比27% ，毛利率较高，约为16-18%，拉升公司整体毛利率1.5个百分点。全年销售费用率下降0.2个百分点，销售费用与经营规模同步扩张，预计 2012 年仍将维持在2%左右；全年管理费用率下降 0.9个百分点，近五年管理费用率持续下降，规模效应显现，预计2012 年管理费用率将继续下降至6%左右。公司负债增加导致财务费用率上升 0.8个百分点，预计2012配股后，资金压力缓解，财务费用率将稳定在1%左右。假设2012 年公司整体毛利率在12-13%，净利率预计在3-4%。

    出口稳定，受欧美经济影响较小。出口收入占比７%左右，与2010年持平。虽然欧美经济疲软，但公司出口目的国大多为澳大利亚、哈萨克斯坦、新西兰、孟加拉国、巴西等非欧美国家，受经济衰退影响较小。

    固定资产投入加大提高资金需求，配股缓解资金压力。受下游铁路投资拉动，车辆需求猛增，公司从2010年开始固定资产投入由30多亿增加到70 多亿。由于下游铁路投资下降，我们预判公司扩产高峰期进入尾身，未来公司固定资产投入将放缓。另一方面，此前由于固定资产投入加大而导致资产负债率上升至73% 的紧张局面，也将由于配股募集资金69 亿元的到位而得到缓解。

    2012 下游需求平稳。2012 年动车组招标有望重启，预计规模接近400 亿，公司有望获得近200 亿订单， 2013 年贡献业绩。 其他产品2012 年预计小幅平稳增长。

    盈利预测：我们预期摊薄后 2012/2013 的EPS 0.34 元、0.39 元，对应PE为12/10X，维持“谨慎推荐”评级。

    投资风险：城轨列车需求低于预期。