公司公布2011年年报。销售收入 893.5 亿，营业利润 31.8 亿，归属上市公司股东净利润 29.85 亿，分别同比增长 38.9% ，60.8% ，55.2% 。整体毛利率微升至 13.1% 。EPS 为 0.36 元，按2012年配股后股本计算为 0.29元。分红预案为每 10股红利 0.5 元，股息率约为 1.22% 。

    动车组仍保持高增长。全年看，动车组交付并未受去年召回事件影响。动车组收入 239 亿，同比增 105%，收入占比 26.8% 。“十二五”期间高铁通车规模仍然维持在高位，保证了动车的需求。国产化率提升和 200/250 公里动车比例上升的综合作用，将使毛利水平稳中略升。

    机车即将进入高增长期。机车板块收入 184.69亿，同比增 23.78%，收入占比20.67%，是第二大收入来源。机车未来的驱动力是重载化带来的大功率机车的需求。但由于国产新型机车尚未量产，制约了重载化的推广。

    定型之后，国产大功率机车有望放量，成为新的增长点。

    财务状况趋势转好。铁道部资金紧张及加息导致的应收账款大增，财务费用较高，达 12.25 亿，同比增 161.77% 。相当于净利润的 41%。去年年底铁道部集中偿付应收款以及今年配股实施，已对善财务状况有所改善。预计今年财务费用降低 3 亿左右，相当于 10% 的利润增长。

    业绩前低后高几成定局。当前，一方面高层不断正面肯定铁路及高铁建设；

    另一方面，铁路建设资金仍匮乏，动车组等招标仍未重启。今年计划通车的高铁线路尚未下达交货通知，将导致全年动车交付结构严重向下半年倾斜。公司业绩可能前低后高，有望在上半年形成股价低点。

    盈利预测与投资评级。目前铁路建设形势尚不明朗，但相信高层对铁路建设的要求仍能如期实现。预计 12-14 年公司 EPS 分别为 0.34 、0.39 和0.44元。对应当前 PE为12.2 、10.6 和9.3 倍，估值安全边际较高。由于生产周期的刚性限制，2013年通车高铁招标最迟将在年中开展，否则将影响交付进度。年中的大规模招标有望成为股价向上催化剂。维持“增持”评级。

    风险提示。高铁通车进度不达预期。