2011 年业绩符合预期： 中国北车 2011 年实现营业收入 893.5亿元，同比增长 38.9% ，归属母公司净利润 29.9 亿元，同比增长 55.2% ，对应全面摊薄每股收益0.29 元，符合我们的预期，也与公司的业绩预告一致。

    收入实现高增长：动车组和货车分别增长 105.1%和33.1% ，增速较高，机车和城轨地铁稳定增长 23.8% 和18.8% ，客车和工程机械机电配分别增长 6.7%和4.6%，增速相对较低；毛利率同比略有提升：2011 年毛利率同比小幅上升 0.2百分点，达到 13.1% ，主要反映规模效应及动车组增速较高带来的产品结构改善；有息负债大幅增长，财务费用率上升：2011 年公司长短期借款大幅增长带来利息支出增加，财务费用率同比上升 0.6 个百分点至 1.4%，我们预计，随着公司配股融资完成，未来财务费用率将逐步下降；应收账款增幅较大，现金流存在一定压力：2011 年经营活动现金流量为净流出 25.1 亿元，应收账款余额较年初增长 47% ，但四季度随着铁道部偿还部分欠款，应收账款余额有所下降；实施现金分红方案：以当前总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利人民币 0.05 元（含税），共计派发现金红利 5.16亿元，占 2011 年度归属母公司净利润的比例为 17.3% ； 盈利预测 我们维持 2012 、2013 年盈利预测不变，分别为32.9 和36.6 亿元，分别同比增长 10.1% 和11.4% ，对应每股收益 0.32 和0.35 元。

    估值和投资建议

    当前股价下，中国北车对应 2012 和2013 年的市盈率分别为 12.9和11.6 倍。往前看，铁道部动车组和机车招标的进度和规模、铁路线路通车安排、年初铁路投资计划的落实情况等将是影响公司股价的重要因素。我们认为，在“保增长”的政策预期下，公司股票具备防御性价值。长期上，我们维持“推荐”评级。

    投资风险来自于铁道部招标进度和规模低于预期，中国铁路建设放缓超预期等。