动车组、机车和货车业务增长较快。报告期，客车业务实现收入276.02亿元，同比大幅增长82.78%，其中动车组实现收入239.49亿元，同比增幅高达105.10%，公司动车组业务高速增长符合我们一贯对公司该项业务高弹性的判断，但除去动车组，其他客车业务仅实现收入36.52亿元，与上年基本持平。公司机车业务仍保持优势地位，实现收入184.69亿元，同比增速为23.78%。货车业务实现收入125.83亿元，同比增长33.06%，城轨地铁业务实现收入61.35亿元，同比增幅18.83%。从结构上看，客车（包括动车组）业务占比为30.89%，同比提升7.41个百分点，仍为业绩最大贡献来源。由于动车组、城轨地铁和机车等高毛利业务占比提升，以及产量增长形成规模效应，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点，达到了13.10%。

    发展高铁利国利民，静待行业改革驱阴霾。我们预计铁道部在高负债的背景下，在高铁事故风波平息后，仍然会持续加大经营力度，高铁线路延长和密度加大仍是必然，只是时间拖后。发展高铁利国利民，尽管短期内高铁发展受限，但轨道交通行业长期仍值得看好，也就同时看好装备企业的中长期价值。有消息称，国务院已成立铁路改革小组，由发改委牵头，对铁路体制改革方案进行研究。因此，我们判断短期内，在改革方未出台和实施之前，行业发展仍处于瓶颈期，待铁路改革尘埃落定，中国的轨道交通仍将迎来新一轮快速发展。

    估值与评级。估算2012年、2013年和2014年EPS分别为0.38元、0.48元和0.61元，动态PE为11倍、9倍和7倍，行业低谷已过，提高至“增持”评级。250公里动车和机车招标将是股价催化因素。