2011 净利润增速50%，略高于预期。公司业绩预告2011 年归属母公司净利润同比增长50%以上，近30 亿元，略高于预期。逆向估算，整体毛利率近13%，净利率3.5%左右，收入820-850 亿。随着规模扩张，预计2011 年管理费用率由7.1%下降到约6.4%。

    分业务估算，2011 年动车组收入增速超过100%，对净利润增量贡献约5 亿，普客、机车、货车收入增长平稳，约25-35%，城轨地铁车辆由于上半年产能让予动车组生产，收入增速较慢，10-15%。

    2012 年铁道部车辆采购同比下降15%，对2012 收入影响较小。2012年铁路车辆计划采购860 亿，相比2011 年1000 亿的采购额下降15%。铁道部采购占北车收入50%以上，由于目前在手订单充裕，铁道部采购量下降对2012 年收入影响较小，但会影响2013 年收入。

    城轨地铁缓建，2013 城轨地铁车辆收入增速放缓。规划2015 年全国28 个城市建设96 条轨道，总长2500 多公里，总投资超1 万亿，但其中大量线路配套资金紧张，建造速度放缓已成趋势。目前城轨地铁车辆在手订单超过70 亿，北车年产能2000 多辆（6 节编组），且部分动车组产能因订单下降将转回城轨地铁产能，预计2012 年城轨地铁车辆收入增长40%，2013 年开始增速放缓。

    国资委注资集团20 亿，公司配股即将获批。北车集团日前获国资委注资20 亿，主要用于参与公司配股，配股预计将在半年内完成。按公司2011 年10 月公告，配股募集资金不超过71 亿，主要用于高铁车辆、大功率机车、重载快捷货车技术研发与改造。

    盈利预测：小幅上调2011/12EPS 至0.37 元（+15%）、0.42 元（+7%，未考虑配股摊薄），对应PE11/10X，维持“谨慎推荐”评级。