业绩简评

    中国北车发布业绩预告，初步测算2011 年归属母公司股东的净利润较上年同期增长50%以上。据此测算，公司2011 年净利润为2,864 百万元（对应EPS 为0.345 元）以上，好于市场预期。

    经营分析

    2011 年分项业务情况：公司2011 年业绩增长迅速，主要是按订单完成的交付量有较大提高，我们估计2011 年全年收入同比增速在30%左右，其中，增长较快的业务分部主要有动车组、货车和机车，而城轨地铁车辆由于交付期和产能释放进展影响，未有明显增长，此外，工程机械产品也受到铁路建设的影响而有所下滑。

    2012 年分项需求展望：（1）国内铁路：根据2011 年底铁路工作会议的安排，2012 年安排车辆购置860 亿左右，较2011 年1,260 亿元的计划下滑较多，考虑不计入投资额的维修等250 亿元左右，2012 年来自国内铁路的收入较2011 年下滑25%左右；（2）城轨地铁车辆，目前在手订单可保证两年的生产，预计2012 年增长幅度在35%左右；（3）海外市场：2011年公司海外业务订单预计有25%以上的增长，因而对2012 年收入贡献加大；（4）机电产品和其他业务，预计2012 年将保持适当的增长水平。

    铁路作为运输方式的巨大优势vs. 铁路融资和制度改革难题：目前，动车追尾事故对中国铁路发展的冲击基本结束，铁路“十二五”规划确定的2.8万亿的基本建设投资目标得以沿续。中长期看，铁路特别是高铁自身的吸引力、企业在铁路装备领域的技术进步，将推动行业继续向前发展，但其发展节奏更侧向于稳健，同时，资金的制约仍是难以绕开的问题。2012 是铁路设备行业的调整之年，也是观察这两方面因素变化的重要时间。

    盈利预测和投资建议

    我们对公司盈利预测进行小幅调整，2011-2013 年预计实现营业收入分别为81,351 百万元、81,578 百万元、89,674 百万元，归属母公司股东的净利润分别为2,896 百万元、3,136 百万元、3,597 百万元，对应EPS 分别为0.345 元、0.378 元、0.433 元。公司目前股价对应2011 年11.8 倍PE 和1.35 倍PB 估值，我们维持公司的“买入”评级。