事件

    2011 年1-3 季度公司共实现营业收入641.82 亿元，同比增长64.20%；归属母公司所有者净利润21.93 亿元，较上年同期增长71.06%；

    每股盈利为0.26 元，去年同期为0.15 元。

    观点

    三季度归属母公司所有者净利润首次负增长

    资产负债率攀升，短期借贷金额增速快

    在手订单多，召回车辆检修完毕

    公司计划完善服务和发展新业务

    盈利预期，维持“增持评级”

    评述

    三季度归属母公司所有者净利润首次负增长

    虽然，7-9月公司营业收入同比增幅高达62.19%，但归属母公司所有者净利润仅为5.89亿元，同比增长-12.98%。这是公司自2009年以来首次单季度净利润同比呈现负增长。导致这一现象的主要原因，一方面是因为三季度公司产品综合毛利率出现小幅下滑，另一方面是报告期内公司财务费用大幅攀升。

    资产负债率攀升，短期借贷金额增速快

    公司上市初期资产负债率维持在67%左右，然而近一年来，这一指标直线攀升从年初的68.72%到现在的76.25%。其中，负债总额快速攀升的原因在于公司短期借贷金额较年初增长1182.55%。这也使得公司三季度财务费用同比上升325%，远超营收增速。

    在手订单多，召回车辆检修完毕

    公司作为我国两家最大的铁路车辆生产商之一，在所处行业内占据绝对优势。其营业收入中70%来自铁路车辆及配件业务。然而，近期随着铁道部对于铁路设备采购规模的缩减，公司二、三季度新接订单数量减少。然而，近期多个政府部门颁布新政，协助铁道部发行债券。我们认为，政策面的放松将有利于铁道部为铁路建设资金进行融资，同时，年初以来已大幅缩减的铁路固定资产投资也将缓慢增加，从而带动铁路设备招标规模的回复。

    据公司最新一期报告显示，现阶段公司在手订单金额在1000亿元左右。其中动车组、机车和城轨地铁车辆订单占比95%以上。由于公司未来的发展主要将依靠这三种车型销量的增长。因此，现阶段充足的订单将为公司未来1-2年的营收能力提供有力保障。公司最新车型CRH380BL动车组由于存在内部缺陷被集体召回。截止至9月30日，公司已对全部召回车辆进行了普查和整改，并履行交付程序。虽然，公司将单方承担所有相关的检修费用，但由于金额较小，对于公司全年业绩的负面影响甚微。

    公司计划完善服务和发展新业务

    公司股价由于“黑天鹅”事件的影响，7 月下旬以来跌幅巨大，迫使公司放弃了原定的定向增发计划。10 月11 日，公司发布公告，计划以配股形式进行融资。募集资金的主要用途在于增强现有铁路车辆的维修能力、发展新业务和补充流动资金。我们认为在这三方面的投入有利于公司中长期稳定的发展。首先，与国外成熟铁路车辆生产商相比，国内生产商在维修服务方面盈利能力较弱，其次，公司计划利用5-10 年的时间，增强在通用电机产业、现代服务业和产略新兴产业的营收能力。最后，补充流动资金后将有效解决公司资产负债率过高的问题，降低财务费用的支付金额。

    盈利预期，维持“增持评级”

    预计公司2011-2013年，每股盈利为0.35、0.50和0.60元。对应动态PE分别为15.2倍、10.4倍和8.8倍，考虑到，公司现阶段在手订单充足，短期内业绩有所保障，如配股成功后将有效降低公司的财务费用支出等因素。给予公司 增持评级。

    风险提示

    1、 铁路固定资产投资资金不能到位

    2、 国家降低铁路建设规划

    3、 公司配股进程受阻