事件：青岛港（601298.SH）2024 年7 月13 日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，调整2023 年6 月末预案。

    拟收购资产合计对价94.40 亿元，2023 年合计归母净利润8.12 亿元，合计归母净资产69.57 亿元，对应PE 为11.62 倍，对应PB 为1.36 倍。2024年9 月27 日，公司公告本次重大重组方案已获上海证券交易所受理，同时基于已实施的2023 年度利润分配方案以及已履行的审批程序更新草案。各标的相关情况如下：

    来自日照港集团的资产：合计对价46.29 亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过35 名投资者发行股份募集不超过20 亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。

    日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023 年ROE 为5.72%，收购对价为28.38 亿元，对应PE 为19.68 倍，对应PB 为1.13倍。

    日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023 年ROE 为12.52%，收购对价为17.91 亿元，对应PE 为11.60 倍，对应PB 为1.45 倍。

    来自烟台港集团的资产：合计对价48.12 亿元，公司计划对烟台港集团发行股份购买。

    山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE 为19.17%，收购对价为32.64 亿元，对应PE 为8.51 倍，对应PB 为1.63 倍。

    山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023 年ROE 为10.83%，收购对价为15.48 亿元，对应PE 为11.89 倍，对应PB为1.29 倍。

    点评：

    重组方案有序推进。根据9 月27 日更新草案，本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会作出予以注册的决定。

    我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35 名投资者发行股份募集不超过20 亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司预计2023 年EPS 从0.76 元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024 年第一季度EPS 从0.20 元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，我们预计相关新增股本对EPS 的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS。

    山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无其他收购计划。暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有公司60.23%股份，提升4.46 个百分点。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027 年1 月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。

    盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90 亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21 亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS 为0.80、0.86、0.93 元，2024 年9 月27日收盘价对应PE 为10.83、10.04、9.33 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。