事件描述

    　　青岛港发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营收90.7 亿元，同比下降1.0%；实现毛利33.8 亿元，毛利率37.2%，较去年同期提升0.4 个百分点；实现归属净利润26.4 亿元，同比增长3.0%。分季度看，2024 年第二季度，公司实现营收46.4 亿元，同比增长0.7%；实现归属净利润13.2 亿元，同比增长1.6%。

    　　事件评论

    　　集装箱吞吐量稳步增长，业绩占比持续提升。外需保持景气，青岛港上半年集装箱吞吐量1,582 万TEU，同比增长9.0%（较全国沿海港口集装箱吞吐量增速8.6%高出0.4 个百分点）。总体上，吞吐量增速与腹地山东省出口增速保持一致，上半年山东省按人民币计出口总额同比增长9.1%。受益于吞吐量稳步增长，分部业绩占比持续提升。上半年，集装箱分部净利润9.5 亿元，同比增长20.1%；分部业绩占比提升至28.9%，较去年同期提升4.8 个百分点。综上，集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长，持续印证板块成长性。

    　　液体散货板块业绩承压，主要受下游需求疲软叠加周边原油码头投产影响。上半年液体散货板块净利润10.3 亿元，同比下降5.1%；业绩占比33.2%，较去年同期下降2.2 个百分点。上半年国内炼厂整体效益不佳，山东地炼1Q24 平均开工率57.1%；2Q24 平均开工率为54.1%，较去年同期下降7.7 个百分点。炼厂开工意愿弱，原油进口同步放缓，上半年我国原油进口约2.8 亿吨，同比下降2.3%。同时，周边港口投产致业务量减少，去年年底东营港3 座10 万吨级码头陆续投产导致部分炼厂减少自青岛、大连、宁波等中转港至东营的运输需求。因此，需求疲软叠加周边码头投产吸引货源，液体散货板块整体承压。

    　　物流与港口增值服务受益于集运高景气，干散货因业务量争揽致毛利下降。上半年，物流及港口增值服务净利润为6.6 亿元，同比增长9.3%，主要受益于集运高景气，场站业务出口操作箱量213 万TEU，同比增长8.6%；且在船公司增开加班船下，受益于船代及舱位代理业务增长。干散货板块因低费率争揽业务量导致毛利下滑。上半年，青岛港总吞吐量3.5 亿吨，同比增长6.8%。在总吞吐量增长的情况下，干散货控股及合营部分毛利率较去年同期分别减少2.8 和1.5 个百分点，为21.2%和15.1%；干散货板块净利润2.8亿，同比下降8.3%。

    　　投资建议：集装箱板块展现成长性，液体散货板块稳定性需乘港口整合之风。尽管二季度集装箱吞吐量增速有所减慢，但集装箱分部业绩上半年录得23.1%的增长率，展现其成长性。液体散货板块受到宏观需求疲软以及周边港口投产而承压，不过在山东港口整合的背景下，特别是未来日照和烟台港优质油品及管道资产注入，公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，支撑液体散货板块业绩稳定性。我们预计2024-2026 年公司归属净利润为51.3、52.3、55.9 亿，对应PE 为10.4、10.2、9.6 倍，假设维持40%分红比例，对应24-26 年股息率分别为3.8%、3.9%、4.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、港口整合不及预期。