公司发布2023 年年报：1）2023 年营业收入181.73 亿元，同比减少5.66%；归母净利润49.2 亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润47.9 亿元，同比增长10.6%；基本每股收益0.76 元，同比增长8.6%；资产负债率26.1%，较上年末下降2.1 个百分点；综合毛利率35.6%，较去年增长4.1 个百分点；加权平均净资产收益率12.70%，增加0.27 个百分点。2）利润分配方案为拟每股派发现金红利0.2927 元（含税），较去年同期增长8.7%，分红总额19 亿元，占当年可分配利润的45%，占归母净利润38.59%。3）按季度看，2023Q1-4 分别实现归母净利润12.6、13.1、12.3、11.4 亿元，同比+10.2%、+11.5%、+7.8%、+5.2%；分别实现扣非归母净利润12.3、12.9、11.9、10.8 亿元，同比+11.5%、13.7%、9.8%、7.2%。

    　　2023 年港口吞吐量稳健增长。2023 年公司及合营企业、联营企业（不计及本公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%。其中，完成集装箱吞吐量3002 万TEU，同比增长11.9%；完成干散杂货吞吐量2.44 亿吨，同比增长2.2%；完成液体散货吞吐量1.11 亿吨，同比持平。

    　　集装箱、干散杂货、液体散货三大港口业务业绩合计同比+13.8%。利润结构看：公司利润占比最大为液体散货业务（2023 年为25 亿元，yoy+9.8%，占比35%），其次为集装箱业务（2023 年为18.9 亿元，yoy+13.1%，占比27%）、物流及增值服务（2023 年为15 亿元，yoy+2.1%，占比21%）、干散货业务（2023年为6.71 亿元，yoy+35.6%，占比9%）。1）集装箱业务：实现营业收入11.99亿元，较上年同期增加0.06 亿元，增幅为0.5%；分部业绩18.89 亿元，较上年同期增加2.18 亿元，增幅为13.1%。2023 年新增集装箱航线20 条，国际中转箱量同比增长14%。2）干散杂货业务：实现营业收入43.07 亿元，较上年同期增加3.35 亿元，增幅为8.4%；分部业绩6.71 亿元，较上年同期增加1.76亿元，增幅为35.6%。3）液体散货业务：实现营业收入42.42 亿元，较上年同期增加7.23 亿元，增幅为20.5%；分部业绩25.39 亿元，较上年同期增加2.26亿元，增幅为9.8%。4）物流及港口增值服务：实现营业收入69.49 亿元，较上年同期减少11.93 亿元，降幅为14.7%；分部业绩15.22 亿元，较上年同期增加0.31 亿元，增幅为2.1%。

    　　区域整合红利有望兑现，优质港口龙头具备重塑价值机遇。目前公司尚在筹划与日照港、烟台港的重大资产重组，计划整合日照港、烟台港与液体散货、干散货相关的部分码头资产。随着同业竞争弱化，青岛港的枢纽港地位预计进一步突出，长期成长性可期。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26 年实现归母净利分别为54.2、59.6、64.4 亿元，同比分别增长10.2%、9.9%、8.1%，对应EPS 分别为0.84、0.92 及0.99元，PE 分别为9、8、7 倍。按照39%分红比例计，以3/29 收盘价计算，对应24-25 年股息率分别为4.4%、4.8%。给予公司2024 年预计净资产1.4 倍PB，对应目标价9.9 元，预计较现价34%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动的风险。