事件：青岛港（601298.SH）发布2023 年年度报告，实现营收181.73 亿元，同比下滑5.66%，营业成本同比下滑11.39%，同比降幅超营收水平5.73pct，实现并表业务毛利率35.61%，同比提升4.17pct；归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；资产负债率26.07%，同比收窄2.11pct。其中，集装箱、干散杂货、液体散货分部业绩分别增长13.1%、35.6%、9.8%。

    　　点评：

    　　集装箱：受益于吞吐量增长11.9%，分部业绩18.89 亿元，高增13.1%，占利润总额27.82%。公司2023 年实现集装箱吞吐量3002 万标准箱，同比增长11.9%。分季度看，公司2023 年一季度、二季度、三季度、四季度分别实现集装箱吞吐量688、764、782、768 万标准箱，同比增速分别为16.6%、7.5%、11.7%、12.8%，吞吐量维持高增受益于航线扩张、海铁联运推进等因素。

    　　航线扩张：新增集装箱航线20 条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%。

    　　海铁联运推进：新增9 个内陆港、7 条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220 万标准箱，同比增长16%。

    　　干散杂货：积极外拓增量+深化成本管控，分部业绩6.71 亿元，高增35.6%，占利润总额9.88%。公司2023 年通过联合铁路公司营销、深入腹地等方式积极拓展新客户，实现干散杂货吞吐量2.44 亿吨，同比增长2.2%。同时，合营公司优化作业流程，压降融资成本，实现投资收益2.68 亿元，同比高增280.1%。

    　　液体散货：原油商业储备库扩容有望深入协同，分部业绩25.39 亿元，增长9.8%，占利润总额37.39%。公司2023 年新投产原油储罐260万立方米，开发货源623 万吨，实现液体散货吞吐量1.11 亿吨，同比持平，完成贸易油高增30%。叠加董家口振华原油库投产，随着码头、仓储协同深入，我们预计公司液体散货分部盈利能力持续改善。

    　　分红比例38.59%，符合预期。公司2023 年每10 股派息2.927 元，分红总额19.00 亿元，占归母净利润38.59%，对应2024 年3 月28 日收盘价，股息率为4%，维持高分红能力，符合预期。

    　　盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2024～2026 年实现营业收入192.55、203.00、210.61 亿元，同比增长5.95%、5.43%、3.75%，实现归母净利润55.18、60.60、66.15 亿元，同比增长12.07%、9.82%、9.17%，对应EPS 为0.85、0.93、1.02 元，2024 年3 月28　　日收盘价对应PE 为8.62、7.85、7.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。