事项：

    公司筹划重大资产重组：1）拟通过发行股份及支付现金购买资产，标的包括山东港口日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权、日照港融100%股权，山东港口烟台港集团持有的烟台港股份67.56%股权、莱州港60%股权、联合管道53.88%股权、烟台港航投资64.91%股权、运营保障公司100%股权，发行对象为日照港集团和烟台港集团，发行价格为5.77 元/股（约为2022 年1 倍pb）。2）公司同时拟向不超过35 名符合条件的特定投资者以询价的方式发行股份募集配套资金。

    评论：

    解决同业竞争重要举措，助力青岛港迈向世界一流港口。青岛港口是世界第四大沿海港口、中国第二大外贸口岸，ROE 水平长期领先。2022 年青岛港完成货物吞吐量 6.27 亿吨，集装箱吞吐量2682 万 TEU，航线总数稳居中国北方港口第一位。过往，青岛港、日照港、烟台港主营业务重合度高，辐射经济腹地范围有所重合，存在同业竞争。本次交易是山东省港口集团解决同业竞争承诺的重要举措。我们以2022 年财务数据测算，本次交易若完成后将增厚青岛港股份归母净利润超8 亿（22 年公司归母净利45 亿，占比约18%）。其中山东联合能源管道输送有限公司为拟注入的重要优质资产，2022 年ROE 达到22%，归母净利润7.7 亿元。

    对于青岛港：1）有望成环渤海最大干散货运营体之一。在整合前，青岛港、日照港、烟台港在干散货上呈现“三足鼎立”局面，我们测算青岛港上市公司整合烟台港股份后总干散货吞吐量将超3.8 亿吨，有望成为山东省甚至环渤海地区最大的干散货运营平台。2）强化液体散货成长空间。本次重组完成后，预计日照港集团旗下的液体散货业务以及烟台港集团旗下的大部分液体散货业务将注入公司体内，公司液体散货业务规模有望超2.5 亿吨，并带动盈利改善。我们认为本次重组后，青岛港股份干散货、液体散货竞争力将进一步增强，协同已有较强竞争力的集装箱业务，驱动公司成为综合实力更强的一流港口。

    对于港口行业：1）区域整合进行，格局优化红利持续释放。我们认为区域港口整合与一体化协作的实质性推进是行业供给侧改革的重大变化，是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，亦奠定费率企稳回升的基础。除本次交易外，近期秦港股份公告拟受托管理曹港股份持有的河北华电曹妃甸储运有限公司40%股权、华能曹妃甸港口有限公司23%股权、唐山曹妃甸煤炭港务有限公司21%股权及河北港口集团持有的秦皇岛秦山化工港务有限责任公司43.0257%股权，进一步解决河北省港口同业竞争问题。2）优质港口龙头具备价值重塑重大机遇。港口行业具备高壁垒、现金牛优势，优质港口企业资产不弱于高速公路，估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。我们判断产业发展阶段，区域有序整合开启，奠定费率稳步提升周期，而“一带一路”与“区域港口一体化”构建估值重塑两大催化。

    投资建议：1）盈利预测：因确切的资产重组方案暂未公布，我们暂维持盈利预测，即我们预计公司2023-25 年实现归母净利分别为50.8、56.7、63.5 亿元，同比分别增长12.2%、11.6%、12.1%，对应EPS 分别为0.78、0.87 及0.98 元，PE 分别为9、8、7 倍。2）目标价：我们维持目标价，即我们认为优质港口龙头估值应向高速公路靠拢，ROE 水平与青岛港相近的皖通高速、宁沪高速均达到1.5 倍PB，维持给予2023 年预计净资产1.5 倍PB，对应目标价9.4 元，预计较现价35%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示。本次交易被暂停、终止或取消的风险；港口整合、业务协同不及预期。