投资要点

    　　青岛港拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。

    　　事件：青岛港发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，拟发行股份及支付现金购买以下资产：

    　　来自日照港集团：

    　　日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权、日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权、日照港融港口服务有限公司（日照港融）100%股权。

    　　来自烟台港集团：

    　　烟台港股份有限公司（烟台港股份）67.56%股权、烟台港集团莱州港有限公司（莱州港）60%股权、山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权、烟台港航投资发展有限公司（港航投资）64.91%股权、烟台港运营保障有限公司（运营保障公司）100%股权。

    　　港口整合推进，深化省内协同

    　　资产梳理：进一步凸显青岛港核心地位。山东港口集团拥有青岛港集团、日照港集团、烟台港集团、渤海湾港集团四个港口集团，发展格局以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展。本次重组后，预计日照港集团、烟台港集团旗下的部分重要港口服务预计注入青岛港，凸显青岛港龙头地位。

    　　业务：有望复制优秀经营经验，深化省内协同。日照港、烟台港后方腹地与青岛港部分重合，干散货、液体散货存在一定同业竞争。上述相关资产主要包含日照港液体散货业务以及烟台港旗下港口业务，其中烟台港以干散货、液体散货为主要货种，重组后预计进一步消解相关同业竞争，深化业务协同。

    　　高盈利液体散货业务扩张，有望增厚利润

    　　在本次重组的拟购买资产中，日照港集团旗下油品公司、日照实华主营液体散货业务，2022 年日照港实现液体散货吞吐量0.82 亿吨；烟台港集团旗下烟台港股份以油品为重要货种之一，莱州港以油品为主要货种，联合管道主要负责油品管道运输业务，2021 年烟台港实现液体散货吞吐量0.52 亿吨。

    　　业务扩张：考虑到青岛港2022 年液体散货吞吐量实现1.12 亿吨，预计重组完成后，公司液体散货业务规模大幅扩张，进一步受益于烟台裕龙岛等山东省新增炼化项目带动的增量需求。

    　　利润增厚：公司液体散货分部在各业务分部中的净利润份额最高，且盈利能力较强。2022 年，公司液体散货分部净利润实现18.96 亿元，占比为36.12%；并表业务毛利率以62.12%超公司综合毛利率30.67 个百分点；参股公司毛利率高达52.86%，液体散货业务扩张预计带动公司利润增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑本次重大重组情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.84 亿元、57.40 亿元、64.68 亿元，对应现股价PE 分别为8.9、7.9、7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。