报告导读

    青岛港2021 年实现营收160.99 亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润39.64 亿元,同比增长3.18%,实现扣非归母净利润37.07 亿元,同比减少0.16%。经营数据方面,2021 年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68 亿吨,同比增长5.6%,其中集装箱吞吐量2371 万TEU,同比增长7.8%。未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值。

    投资要点

    总体:2021 年利润稳增3.2%,外拓展内挖潜增长有望延续

    总体看:全年,随世界经济逐步复苏,及政府科学统筹防疫与经济发展,中国2021 年货物贸易进出口快速增长。作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头,2021 年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68 亿吨,同比增长5.6%,航线数与密度稳居中国北方港口第一位,全年实现营收160.99 亿元,yoy+21.78%,2 年CAGR 为+15.04%。

    分货种看:受益于行业高景气,公司集装箱吞吐量完成2371 万标准箱,同比增长7.8%;干散杂货吞吐量2.1 亿吨,同比增长3.3%;液体散货吞吐量达1.1 亿吨,同比增长3.7%。

    公司22Q1 业绩预计进一步稳增。2022 年一季度,公司通过市场开拓及内部挖潜,主营业务稳步增长,预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70 亿元/11.41 亿元,yoy+7.31%/+8.69%,业绩预计进一步维持稳健增长。

    分业务:液体散货营收高增40.88%,QQCT 收益略有下滑

    产能投放带动液体散货板块收入同比高增。受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动,2021 年公司液体散货吞吐量达1.1 亿吨,同比增长3.7%。并表方面,管道输送收入及仓储业务实现营收31.48 亿元,同比增长40.88%;但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响,板块2021 年毛利润20.19 亿元,同比增长17.7%,毛利端增速低于收入端。参股方面,青岛实华净利润稳增4.9%至7.18 亿元,贡献投资收益3.59 亿元。

    干散货板块保持稳增。公司不断外拓市场,发力矿石混配与国际中转等新兴业态,全年实现干散杂货吞吐量2.1 亿吨,同比增长3.3%;随吞吐量增长,干散货板块 2021 年实现营收34.23 亿元,同比增长4.20%。

    成本端因素对参股集装箱业务略有影响。公司参股主营集装箱业务的QQCT 收入同比+8.13%,受成本调节影响利润率下降3.8pct,QQCT 净利润下滑1.42%,贡献投资收益8.43 亿元。

    未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值

    吞吐量有望维持稳增:受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长,此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长,将带来公司货物吞吐量稳健增长,根据交通运输部统计,2022 年前2 月青岛大市港区货物吞吐量1.02 亿吨,同比稳增3.3%;集装箱吞吐量372 万TEU,同比稳增6.1%。

    区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好:2022 年1 月28 日,青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记,相应青岛港股份实控人变为山东省国资委,进一步推动山东省区域港口格局改善,此外叠加2 月9 日QQCT 公告外贸40 英尺及20 英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%,预期费率端持续改善向好。

    盈利预测及估值

    综合考虑公司各业务线条发展情况,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为43.93 亿元、49.13 亿元、54.83 亿元,对应现股价PE 分别为8.2 倍、7.3倍、6.5 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:中转箱业务推进不及预期;装卸费率下滑;疫情影响吞吐量不及预期。