报告导读

    青岛港发布2020 年报。财务方面：公司2020 年实现营收132.19 亿元，同比稳增8.68%；归母净利润38.42 亿元，同比增长1.36%；扣非归母净利润37.13 亿元，同比增长1.27%。业务方面：公司2020 年全年完成货物吞吐量5.4 亿吨，同比稳增4.5%，实现集装箱吞吐量2,201 万TEU，同比增长4.7%。

    业绩符合预期。

    投资要点

    2020 年并表口径营收同比稳增8.68%，归母净利同比+1.36%并表口径：营收端，公司2020 年实现营收132.19 亿元，同比大幅增加8.68%。

    成本端，2020 年公司毛利率为35.79%，较19 年提升3.03pct。其中液体散货处理及配套服务业务受益于输油管道及配套储罐投产，营收同比高增56.6%，贡献并表业务营收的主要增量。

    投资收益端：青岛实华原油业务受2020 年部分费种因疫情下调影响，利润同比减少12.48%至6.85 亿元；QQCT 在整体集装箱微增的情况下，利润受所得税影响微降2.5%左右至16.76 亿元。最终带来公司联营及合营企业投资收益同比降低6.66%至12.89 亿元。

    集装箱：20Q4 集装箱吞吐量同比高增+12.03%，带动板块全年稳增4.70%青岛港集装箱业务全力增航线、拓中转、扩舱容，在疫情影响下，全年集装箱吞吐量仍同比增长4.7%至2201 万TEU，下半年更是逐季稳增，其中三季度吞吐量同比增长5.94%，四季度吞吐量同比大增12.03%，未来随着中转箱业务等的拓展，我们预期集装箱吞吐量将维持相对高增。

    干散货：国内铁矿石补库叠加拓展混矿业务，干散货板块保持稳增保持稳增：随着巴西矿源地逐步恢复供给，后疫情时代国内全面复产复工带动市场需求持续回暖，铁矿石逐步进入补库存周期，2020 年公司干散板块实现吞吐量2.0 亿吨，同比稳增4.7%。

    构成多元：2020 年，公司加强与矿山、贸易商和钢厂深度合作，大力发展混矿、筛分等增值服务业态，发力日韩、台湾等地区国际中转业务，做大“矿石超市”，铁矿石国际中转业务量同比高增87%。

    液体散货：输油管道及储罐投产释放接卸能力，产能释放带动量增2020 年，青岛港液体散货板块实现吞吐量1.0 亿吨，同比稳增4.6%。2020 年公司原油储罐及码头建设发力，输运能力均有大幅提升。报告期内输油管道三期及董家口港区储罐陆续投产，一方面提升液体散货接卸能力，产能释放带来液体散货吞吐量增长；另一方面为公司液体散货处理及配套服务业务贡献营收及利润增量。我们预计未来将带动公司液体散货吞吐量继续恢复高增。

    港口整合加速、竞争缓和带动费率有望向好

    山东港口整合加速，2019 年8 月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。

    推动港产城融合项目建设，港口综合开发再加码2021 年3 月2 日，公司投资建设的包括能源储备基地、液化仓储、粮油基地及通用码头、集疏运扩能等项目集中开工。其中，董家口港区商业储备库工程（二期、三期）建成后将新增360 万立方储罐。董家口港区液化仓储项目分三期建设总库容26.8 万立方液化烃储罐28 座以及相应配套设施。建成后将进一步提升青岛港董家口港区的货物通过能力、集疏运能力以及资源储备能力，加大港口的辐射能力和影响力，建设国家能源储运中心和大宗散货集散中心，提升综合竞争力，从而推动港产城融合发展提速。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.47 亿元、53.30 亿元、62.56 亿元，对应现股价PE 分别为9.7 倍、8.3 倍、7.1 倍。当前，在以国内大循环为主、国内国外双循环新发展格局下，山东省内港口整合持续深化，费率有望持续向好，叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量，我们持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；明后年地炼企业配额不及预期。