事件概述

    　　2020 年8 月27 日公司发布半年报，报告期内公司完成货物吞吐量26303 万吨（不计本公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比率，下同），同比+4.3%，集装箱吞吐量1034 万标准箱，同比+0.4%;实现营收60.72 亿元，同比+1.2%，归母净利润20.1 亿元，同比+0.24%，扣非后归母净利润19.3 亿元，同比-0.46%，业绩符合我们预期。

    　　Q2 吞吐量及营收增速回升，成本同比大幅提高，毛利率同比降低。

    　　随着国内外经济的复苏，二季度全国港口行业逐渐回暖。青岛港Q2 完成货物吞吐量13132 万吨，同比+6.1%，较Q1 的+2.5%的增速环比提高3.6 个百分点；Q2 公司实现营收32 亿元，同比+11.3%，较Q1 的-8.0%的增速环比提高19.3 个百分点。Q2 公司营业成本为20 亿元，同比+21%，毛利同比-1.9%，毛利率较去年同期下降5 个百分点。

    　　上半年各业务板块表现分化，液体散货、金属矿石及煤炭等货物装卸业务收入同比增加，集装箱装卸、物流及港口增值业务同比下降。

    　　分业务来看，液体散货方面，董家口输油管道三期工程以及相关配套油罐等设施已于2020 年1 月份投产，在低油价的背景下，上半年我国原油进口量增加，公司液体散货业务供需两旺，收入大幅增长，2020 年H1 实现收入10.4 亿元，同比+50%。

    　　2020 年H1 沿海港口铁矿石补库存需求推动公司金属矿石及煤炭装卸业务增长，上半年完成收入14.9 亿元，同比+9%。受疫情等因素影响，报告期内公司集装箱装卸业务收入下降，2020 年H1收入0.9 亿元，同比-13%。

    　　2020 年3 月9 日交通部及发改委发布《关于阶段性降低港口收费标准等事项的通知》，要求自2020 年3 月1 日至6 月30 日将政府定价的货物港务费和港口设施保安费收费标准分别降低20%，后续又发布《关于延续阶段性降低港口收费标准有关事项的通知》，将阶段性降低港口收费政策延续至2020 年12 月31 日。或受此因素影响，公司报告期内物流及港口增值服务收入下降，2020 年H1 收入为21.8 亿元，同比-10.5%；

    　　此外，报告期内公司工程、劳务及港机建造业务收入为6.73 亿元，同比-21%。

    　　费用率下降，投资收益同比略降，少数股东权益同比增加，扣非后归母净利润同比略降。

    　　费用方面，2020 年H1 公司管理费用为2.2 亿元，同比-15.9%，主要原因为新冠肺炎疫情期间社保费用减免优惠政策导致职工薪酬减少，以及上年同期发生 A 股上市相关费用所致；财务费用为-1.05 亿元，基本与去年同期持平。

    　　2020 年H1 公司投资收益为7.68 亿元，同比-0.9%，其中权益法核算的长期股权投资收益为6.68 亿元，同比-6.5%，主要原因为报告期内公司合营企业青岛实华权益法下确认的投资收益为1.66 亿元，较去年同期减少0.35 亿元，同比-17.4%。

    　　报告期内公司少数股东权益为3.02 亿元，较去年同期增加1.35 亿元，同比+80.9%，主要原因为公司持股51%的子公司山东港联化2020 年H1 收入及归母净利润分别为8/4.5 亿元，较去年同期分别增加3.6/2.6 亿元，同比分别为+81.3%/+143.3%，导致公司少数股东权益大幅增加。

    　　投资建议：上半年青岛港在受疫情影响背景下，吞吐量及相关装卸业务收入实现正增长，一定程度上反映了青岛港的区位优势和公司优秀的经营能力。我们认为，未来随着疫情更加稳定的控制和国内外经济的进一步复苏，公司吞吐量有望保持稳定增长，收费政策变动对公司业绩增速的边际影响亦将趋弱，维持公司盈利预测，维持“增持“评级。

    　　维持对公司2020-22 年归母净利润分别为39.4/42.4/44.5 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.61/0.65/0.69 元，按照2020 年8 月28 日6.28 元/股的收盘价，对应公司2020-22 年PE 分别为10.35/9.61/9.17 倍，维持“增持“评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度等。