3Q19 业绩低于预期

    　　根据A 股公司相关规定，青岛港公布19 年3 季度业绩：收入29.43亿元，同比增长2%；归母净利润9.37 亿元，同比持平，对应每股盈利0.14 元。3 季度业绩低于我们预期（同比增长10%左右），且增速较1 季度和2 季度（均同比增长5%）有所放缓。公司未披露各板块业绩，但我们预计液体散货业务维持增长。我们认为3 季度业绩不佳主要由于物流业务可能面临价格下行压力。

    　　前三季度，公司货物吞吐量同比增长6.1%；集装箱吞吐量同比增长9.3%，主要由于国内集装箱吞吐量快速增长。国内集装箱装卸业务的盈利能力低于国际贸易（进出口）集装箱装卸业务，我们预计收入结构的变化可能会导致集装箱装卸板块的盈利增长低于总吞吐量增长。

    　　发展趋势

    　　液体散货业务将继续受益于产能扩张。连接潍坊和炼油厂的董家口输油管道二期工程于2019 年启动，通过提升运输的成本效益，有望助力青岛港抢占更多市场份额。考虑到国际贸易需求的不确定性以及政府降低进出口成本的决心，我们预计物流业务可能仍面临价格压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019-2020 年盈利预测不变，分别为38.40 亿和41.48 亿人民币，对应同比增长6.9%和8.0%。目前公司股价对应6.9 倍2019年市盈率和6.3 倍2020 年市盈率。考虑到股息率具备吸引力（2019和2020 年分别对应5.1%和5.5%），我们维持跑赢行业评级，但下调目标价11.3%至6.07 港元（9.2 倍2019 年市盈率及8.5 倍2020年市盈率），主要反映盈利增长放缓，较目前股价仍有34.0%的上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量增长及液体散货业务表现不及预期。