事件概述：公司2019年8 月28 日发布半年报，报告期内公司实现营业收入60 亿元，同比+4.55%；归母净利润20.08 亿元，同比+5.25%；扣非后归母净利润19.38 亿元，同比+5.54%。

    货物吞吐量保持稳定增长，输油管道产能扩张推动公司业绩增长。2019 年H1 公司装卸业务保持稳定增长，公司及合营、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）完成货物吞吐量2.52 亿吨，同比+6.3%；完成集装箱吞吐量1030 万TEU，同比+9.8%，货物及集装箱吞吐量增速均高于全国主要港口平均水平。

    收入方面：报告期内公司实现营业收入60 亿元，同比+4.55%，主要原因为：1）董家口港油管道二期各支线投产，管道输送和仓储业务收入增加。2）自动化集装箱码头二期土建工程及港口机械的建造收入增加。

    成本方面：报告期内公司营业成本为39.2 亿元，同比+3.98%，主要原因为成本随业务规模扩大而相应增加。

    费用方面：报告期内公司三费合计为1.65 亿元，同比+36.9%，其中管理费用为2.61 亿元，同比+30.7%,主要原因为人工薪酬同比增加；财务费用为-1.06 亿元，同比-21.78%，主要原因为利息收入同比增加。

    投资收益：报告期内公司取得投资收益7.74 亿元，同比+3.6%，其中权益法核算的长期股权投资收益为7.14 亿元，同比+8.01%，我们判断，主要原因为公司参股的合营、联营企业所属港口货物及集装箱吞吐量稳定增长。

    报告期内公司控股股东整合威海港，利好环渤海港口长期健康发展。根据公司2019 年7 月10 日发布的公告，2019 年7 月9 日青岛市国资委、青岛港集团（公司控股股东）与威海市国资委、威海港集团有限公司签署了《国有产权无偿划转协议》。根据协议，威海市国资委将其持有的威海港100%股权（不含非经营性资产及对应负债）无偿划转给青岛港集团。考虑到威海港规模相对青岛港较小且威海港货物处理能力较为有限，我们认为此次划转对青岛港直接影响较小，但我们认为此举将有利于环渤海港口长期健康发展。

    投资建议：首次覆盖，给予青岛港8.10 元/股的目标价，“增持”评级。综合考虑公司最新财务数据及港口腹地的经济发展情况，我们预计2019-21 年公司归母净利润分别约为39.0 亿元/41.9 亿元/45.3 亿元，对应2019-21 年EPS 分别约为0.60 元/0.65 元/0.70 元。参考日照港、上港集团、宁波港、唐山港及秦港股份五家可比港口公司Wind 一致盈利预测平均约13.5 倍的PE,以及预计2019 年0.60 元的EPS，给予公司2019 年8.10元/股的目标价，“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行，港口货物吞吐量不及预期，其他港口分流。