业绩回顾

    　　2018 年业绩超过预期

    　　青岛港发布了2018 年业绩：收入同比增长15.7%至117.4 亿元。归属于股东的净利润同比增长18.1%至35.93 亿元，全面摊薄每股盈利0.55 元，好于之前A 股上市时提交的指引区间32.9 亿元至34.12 亿元，也略超我们的预期，主要得益于液体散货处理、港口配套服务和金融服务的强劲表现，这三个业务分部的盈利分别同比增长35%、31%和23%。公司拟将2017 年度可用于分配利润的50%（由于A 股IPO 而推迟）和2018 年度可用于分配利润的40%向全体股东派发股息。按目前股价计算股息收益率为7.9%，我们认为该股息收益率具有吸引力。

    　　发展趋势

    　　液体散货处理业务将继续受益于产能扩张。直接连接潍坊和炼油厂的董家口输油管道二期将于2019 年投入运营，通过提供更具成本效益的石油运输，公司可以进一步提升市场份额。由于中美贸易摩擦，集装箱处理业务可能面临不确定性，但由于出口目的地多元化，影响应该有限。公司还在积极推广国内贸易集装箱业务，以尽量减少贸易摩擦的影响，提高港口利用率。2018 年国内集装箱处理业务同比增长19%，而国际集装箱处理业务仅同比增长1%。

    　　盈利预测

    　　我们将2019 年盈利预测上调5%至39.73 亿元，并引入2020 年盈利预测为42.92 亿元，对应同比增长10.6%和8.0%。

    　　估值与建议

    　　目前股价对应2019 年和2020 年市盈率分别为7.9 倍和7.3 倍。我们维持推荐评级，但考虑到盈利预测上调，我们将目标价调高12%至6.84 港元，对应2019 年和2020 年市盈率分别为10 倍和9 倍，目前股价具有26%的上涨空间。根据我们的盈利预测和35%的股息支付率，2019 年和2020 年股息收益率可能达到4.4%和4.8%。

    　　风险

    　　吞吐量增长低于预期；液体散货处理业务不及预期；成本增加或处理费下降。