盈利能力保持稳健。2024 年前三季度，农业银行的营收增速为+1.3%，归母净利润增速为+3.4%。24Q3 营收同比+3.4%，归母净利润同比+5.9%，较24Q2 均有所上升。

    　　资产质量整体稳定。农业银行24Q3 不良贷款率为1.32%，环比持平。24Q3 拨备覆盖率为302.36%，环比-1.58pct，整体风险抵补能力充足。

    　　净利息收入增速提升。公司口径下，24Q1-3 净息差为1.42%，较24H1 下降2bp。

    　　经我们测算，24Q3 单季度净息差为1.41%，环比下降2bp。24Q3 净利息收入同比+2.6%，较24Q2 有所提升（24Q2 增幅为+1.0%）。

    　　贷款规模稳步扩大，深耕县域普惠。农业银行持续加大服务实体经济力度，普惠领域贷款继续高速增长。24Q3 末贷款总额同比+10.54%，其中对公贷款同比+11.52%，个人贷款同比+8.26%。较23 年末，农业银行制造业贷款余额+12.64%，绿色信贷余额+22.12%，普惠金融领域贷款余额+28.22%，普惠型小微企业贷款余额+29.08%。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.74、0.76、0.79 元，归母净利润增速为2.58%、2.52%、3.72%。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.54 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为5.18 元。因此给予合理价值区间为5.18-5.54 元（对应2024 年PE 为5.85-7.48 倍，同业公司对应PE 为6.11 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。