事件：

    　　农业银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收3668 亿元，YoY+0.29%，归母净利润1359 亿元，YoY+2.0%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率303.9%。

    　　点评摘要：

    　　营收增速转正。24 上半年实现营收3668 亿元，YoY+0.29%，较24Q1（YoY-1.76%）上涨2.05pct。其中，24H1 利息净收入2908 亿元，同比+0.15%；非息收入760 亿元，较去年同期+0.86%。

    　　企业24H1 净息差为1.45%。具体表现为：利息收益端：金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.22%，其中贷款收益率因LPR 连续下调降至3.54%；金融投资在24 上半年日均生息资产规模占比28.6%，较年初结构占比上升2.4pct，收益率3.08%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。24H1 计息负债成本率1.92%，较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率1.70%（较2023 年末减少8bp），利息支出成本占比较2023 年末下降2.4pct。

    　　息差企稳支撑利润回正。24H1 农业银行归母净利润同比增速为+2.0%，较24Q1+3.63pct，主要依靠净息差环比上升1bp。

    　　资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2 农业银行生息资产总计410,069亿元，较24Q1 上升0.4%。其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长9.8%、11.0%、3.6%、27.1%、5.3%，对公贷款整体环比增长3.8%，达147,299 亿元。负债端：吸储能力稳健。

    　　存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为80.0%、7.3%和12.7%，较24 年初变动-1.4、+0.6 和+0.8pcts。计息负债余额353,826 亿元，较年初+3.9%。

    　　24Q2 存款余额283,130 亿元，较2023 年末增长2.1%；其中定期占比57.9%。

    　　资产质量：资产质量向好，拨备覆盖小幅上涨。24Q2 末不良贷款率1.32%，环比持平；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct 至303.9%。

    　　前十大股东变动：香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%，香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。

    　　盈利预测与估值：

    　　农业银行24H1 利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57 元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51 元，对应24 年0.74x PB，现价空间22%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。