利润增速有望领先国有大行。农业银行23Q1-3 营收同比-0.54%，归母净利润同比+4.97%；23Q3 营收同比-3.4%，归母净利润同比+7.76%，有望领先国有大行。

    　　信用减值损失同比减少约140 亿，贡献了最多的利润增长。

    　　加大服务实体经济力度。公司持续加大服务实体经济力度，23Q3 制造业贷款较上年末增长30%；绿色信贷业务余额较上年末增长42%；普惠金融领域贷款较上年末增长38%；普惠型小微企业贷款余额较上年末增加7046 亿元，增长40%。

    　　不良率稳定，拨备充足。不良率环比持平为1.35%。拨备覆盖率保持平稳在304.12%，五大行中保持最高水平，显示其良好的风险抵御能力。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.72、0.75、0.80 元，归母净利润增速为3.22%、4.40%、6.97%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为3.91 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.46 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为3.77 元。因此给予合理价值区间为3.77-3.91 元（对应2023 年PE 为4.42-5.47 倍，同业公司对应PE 为4.92 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。