农业银行披露了3Q23 业绩：营业收入5,333.6 亿元，YoY-0.54%；归母净利润2073.6 亿元，YoY +4.97%；年化加权平均ROE 为11.39%。截至2023 年9 月末，资产规模38.70 万亿元，不良贷款率1.35%，拨备覆盖率304.12%。

    1、业绩表现良好，ROE 略有下降

    营收增速略有下降。3Q23 营收增速为-0.54%，较1H23 下降了1.37 个百分点，其中手续费及佣金净收入667.57 亿元，同比下降0.89%；利息净收入4,336.28亿元，同比下降3.21%。

    盈利增速抬升。3Q23 归母净利润增速为4.97%，较1H23 上升了1.49 个百分点。3Q23 盈利增速有所上升主要来源于拨备计提力度有所放松，3Q23 信用减值损失1,295.76 亿元，同比减少139.97 亿元。

    ROE 同比略降。3Q23 年化加权平均ROE 为11.39%，ROE 同比下降0.40 个百分点，ROE 略有下降。

    2、息差下降，县域贷款占比上升

    息差下降。3Q23 净息差为1.62%，较22 年下降28BP，较1H23 下降4BP，3Q23 净利差为1.66%，息差下降主要受到 LPR 下调以及市场利率整体走低影响。

    县域贷款占比有所上升。截至2023 年9 月30 日，县域贷款占贷款比重为38.74%，较23Q2 上升2.15 个百分点。23Q3 县域发放贷款和垫款总额8.65万亿元，较22 年末增长18.08%。县域吸收存款12.24 万亿元，较22 年末增长13.39%。

    3、资产质量平稳，拨备覆盖率稳定

    资产质量基本稳定。截至2023 年9 月末，不良贷款余额2,998.41 亿元，不良贷款率1.35%，环比持平，较22 年末下降2BP。

    拨备覆盖率保持稳定。截至2023 年9 月末，拨备覆盖率304.12%，比22 年末上升1.52 个百分点，与23Q2 基本持平；拨贷比为4.11%，环比持平。

    资本充足率略有下降。截至23 年9 月末，核心一级/一级/资本充足率分别为10.44%、12.60%、16.62%，较22 年末分别降低0.58/0.77/0.71 个百分点，资本充足率有所下降，主要由于风险加权资产增速较快。

    投资建议：

    农行品牌价值较高，县域根基深厚，随着经济缓慢修复，未来基本面有望进一步好转，性价比凸显。目前大行整体估值处于低位，汇金增持四大行有助于增强市场信心，叠加“稳增长”基调，以及年底估值切换，预计将对大行形成一定催化，我们给予农业银行0.60 倍23 年PB 的目标估值，对应目标价4.25 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：金融让利；部分房企流动性危机；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。