1H23 业绩基本符合我们预期

    公司1H23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.9%/-1.1%/+0.8%，二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+5.2%/-3.8%/-0.6%，基本符合我们预期。

    发展趋势

    净利润增速略有回升。1H23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q23 +1.1ppt/-2.3ppt/-1.4ppt。净利润增速上行主要由于公司信用成本下降。公司拨备前利润及营收增速环比下降，主要由于二季度其他非息收入增速放缓。公司二季度单季利息净收入/手续费净收入同比增速较1Q23+0.6ppt/-0.7ppt，其中利息净收入增速回升主要由于息差同比降幅收窄，手续费收入主要受到代理和银行卡业务拖累。

    深耕县域金融蓝海。1H23 公司县域金融业务占营收比重49.0%，相比1H22 的44%进一步上升。县域贷款利息净收入同比增长12.0%，明显高于全行-3.3%的净利息收入增速，主要由于县域贷款同比增速20%高于全行贷款的16%，且净息差降幅少于全行。具体来看，县域贷款平均收益率3.99%，高于全行贷款的3.87%，1.65%的县域存款平均付息率低于全行存款的1.77%，综合来看县域存贷款净利差2.34%高于全行存贷款的2.10%。资产质量方面，截至1H23 县域贷款不良率1.27%，环比2022 年末持平，低于1.35%的全部贷款不良率；拨备覆盖率355%，高于305%的全行拨备覆盖率。

    资产增速领先同业。1H23 公司总资产/贷款规模同比增长17.3%/16.1%，我们预计公司资产及贷款增速仍保持全国性银行领先水平。从投向上看，公司制造业中长期贷款/高技术制造业贷款/普惠金融贷款/绿色贷款分别较年初增长45% /39% /30%/34%，均高于全部贷款平均增速。

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    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023 年/2024 年0.5 倍/0.5 倍市净率，当前H 股股价对应2022 年/2023 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整，上调A 股目标价15%至4.35 元，维持跑赢行业评级，对应0.6 倍 2023 年 P/B 和0.6 倍 2024 年P/B，较当前股价有25.1%的上行空间。上调H 股目标价10%至3.57 港元，维持跑赢行业评级，对应0.4 倍 2023 年 P/B 和0.4 倍 2023 年P/B，较当前股价有33.7%上行空间。

    风险

    经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。