事件：8 月29 日，农业银行发布23 年中报。23H1 累计营收3658 亿元，YoY+0.8%；归母净利润1332 亿元，YoY+3.5%；不良率1.35%，拨备覆盖率305%。

    　　归母净利润同比增速回升。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别-1.4pct、+1.7pct。具体来看，23H1 净利息收入同比-3.3%，降幅较23Q1收窄0.3pct。23H1 非息收入贡献度较23Q1 下降2.5pct 至20.6%，其中中收同比+2.5%，增速较23Q1 微降0.3pct；其他非息收入同比+88.3%，增速较23Q1 的高位有所下滑。

    　　深耕县域金融，信贷规模稳步增长。信贷增速边际放缓，但仍保持较高水平，23H1 总资产、贷款总额分别同比+17.3%、+15.6%，增速较23Q1 分别-1.9pct、-0.9pct。县域金融战略扎实推进，业务规模维度，23H1 县域贷款余额8.3 万亿元，同比+20.4%，在总贷款中占比较22 年末提升1.2pct 至38.3%。业绩贡献维度，23H1 县域金融业务营收贡献度进一步提升，较年初增加5.2pct 至49.0%。

    　　服务实体有力，重点领域信贷实现较高增长，其中23H1 制造业中长期、绿色贷款余额分别较22 年末+45%、+34%。

    　　息差降幅边际收窄。23H1 净息差1.66%，较23Q1 下行4BP，降幅边际收窄（23Q1 较22 年末下行20BP）；预计降幅收窄主因贷款重定价在年初集中体现，影响逐渐减弱。分解来看，资产端，贷款重定价和新发贷款定价下行共同影响下，23H1 生息资产、贷款收益率为3.43%、3.87%，较22 年末分别-14BP、-22BP。负债端，23H1 计息负债、存款成本率为1.94%、1.77%，较22 年末分别+10BP、+7BP；归因一是存款定期化趋势延续，23H1 活期存款占比较22 年末-3.8pct 至44.7%；二是美联储加息拉动外币存款利率上行。

    　　资产质量稳健向好。23H1 不良率较23Q1 下降2BP，资产质量整体向好。

    　　分类来看，23H1 对公不良率1.86%，较22 年末-14BP。其中房地产贷款不良率较年初+31BP 至5.79%；其他信贷投放比例较高的领域，如制造业、租赁和商务服务业、批发零售业不良率均较22 年末下行。23H1 零售不良率0.66%，较22 年末+1BP，主要压力来自信用卡业务。风险抵补水平保持合理充足，23H1拨备覆盖率、拨贷比较23Q1 分别+2pct、-2BP 至305%、4.13%。

    　　投资建议：息差降幅收窄，信贷稳步扩张

    　　归母净利润增速提升，信贷仍保持较高增速、有力服务实体经济，县域金融当前业务规模、业绩贡献度均处在上行通道之中，且资产质量稳健向好，业绩有望延续较优的增长态势。预计23-25 年EPS 分别为0.78、0.83、0.88 元，2023 年8 月29 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。