投资要点

    　　业绩稳健增长，非息收入高增对营收形成支撑。公司2023 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为+2.2%、+1.5%，业绩驱动因素主要包括规模较快扩张、非息收入高增。具体来看，收入方面：（1）净利息收入同比-3.6%，其中生息资产规模同比+19.5%，但净息差同比下降39bp 拖累净利息收入下滑。（2）手续费净收入同比+2.8%，中收增速在大行中相对靠前。

    　　（3）其他非息同比+320%，其中投资收益和公允价值变动损益同比增加74.5 亿元，对营收增速形成支撑，一方面是去年同期基数较低（大行普遍有类似情况），另一方面是新保险准则实施的影响，部分资产重分类至以公允价值计量且其变动计入损益科目。成本方面，成本方面，23Q1 成本收入比24.5%，同比+0.6pcts；信用成本1.11%，同比-0.09pcts，减值节约反哺利润。

    　　资产规模高速扩张，增速高于其他大行。资产方面，2023Q1 公司总资产同比+19.2%，其中贷款同比+16.7%（环比+6.9%），规模扩张速度高于其他大行，延续了去年的趋势。从信贷投向来看，公司主要聚焦重点领域，制造业贷款较去年末增长17%，绿色信贷较去年末增长22%，普惠小微贷款较去年末增长23%。负债方面，存款同比+17.7%（环比+10.2%），定期存款贡献度较大。定价方面，23Q1 净息差1.70%，环比-20bp（同比-39bp），以期初期末口径测算，资产端生息率环比-13bp,负债端成本率环比+6bp。

    　　资产质量保持稳定，不良率、拨备覆盖率环比持平。2023 年一季度末不良率1.37%，环比持平，保持在近年来最低位；拨备覆盖率303%，环比持平；拨贷比4.15%，环比-1bp。

    　　资本方面，2023 年一季度末核心一级、一级及总资本充足率分别为10.70%、12.76%和16.80%，保持较强的资本实力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.78 元、0.83 元，预计2023 年底每股净资产为7.11 元。以2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.48 倍。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期