经营态势稳健，盈利保持韧性

    农业银行发布2022 年年报，全年营收、归母净利润分别同比增长0.69%、7.45%，增速分别较22Q1-Q3 下滑2.93pct、提升1.67pct。营收分项来看，公司 “三农”县域战略质效显著，县域金融业务在营收中占比较21 年末提升3pct 达43.8%。业绩归因来看，业绩增长的主要驱动力来自规模扩张和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但22 年LPR 利率多次下调带来的净息差同比收窄、以及四季度债市波动导致的非息净收入同比减少，对业绩增长造成一定拖累，与行业整体趋势一致。22Q4 末年化加权平均ROE同比下降29bp 至11.28%。

    信贷增量创历史新高，息差收窄压力有望趋缓

    2022 年公司保持信贷高速增长，年内信贷增速逐季提升。年末贷款总额同比增速较22Q3 末提升84bp 达15.1%。分结构来看，22 年公司加大对实体经济支持力度，对公贷款同比增长21.78%，占比提升3.39pct 至61.74%。其中制造业贷款规模同比增长20.18%，增量达21 年的2.04 倍。零售贷款方面，受宏观环境影响，零售贷款整体增速有所放缓，公司22 年零售贷款同比增长5.73%，但公司持续加强对于普惠客群信贷融资的支持，个人经营贷款和农户贷款分别同比增长23%和29.3%。

    公司22 年净息差与行业一致处于下行通道，22Q4 年公司净息差环比收窄6bp 至1.90%，环比降幅与22Q3 持平。息差两端拆分来看，一是降融资成本、稳经济大盘，LPR 连续下调的背景下，贷款收益率较上年末下降14bp；二是受存款定期化趋势影响，存款付息率同比上升9bp。展望2023 年，公司进一步加强净息差前瞻管理，预计在重定价等因素影响下，2023 年净息差仍面临一定下行压力，但边际降幅有望逐渐趋缓。

    资产质量稳中向好，风险抵御能力增强

    2022 年公司做细重点领域精准风控，加大不良贷款处置力度，资产质量稳中向好，22 年末不良率、关注率分别较22Q3 末下降4bp、持平达1.37%、1.46%，不良率接近公司股改以来的最低水平，特别是县域资产质量目前为股改以来最优。拨备方面，公司22 年末拨备覆盖率302.6%，同比提升2.87pct，风险抵御能力持续增强。

    三大战略向纵深推进，质效显著

    公司坚持“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”两大定位，加快推进“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略，质效显著。截至22 年末，公司绿色信贷、县域贷款增速分别为36.4%、17.9%，高于公司整体贷款增速，个人掌银月活客户数（MAU）达 1.72 亿户，存量增量保持同业第一。目前对应公司PB 0.49 倍，预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长7.95%、8.64%、8.74%。我们看好公司的可持续发展能力，给予2023 年目标PB 0.55 倍，对应目标价3.81 元，维持“买入”评级。

    风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，县域业务开展不及预期