事件：3 月30 日，中国农业银行发布2022 年报。22 年营收7248.7 亿元，YoY+0.7%；归母净利润2591.4 亿元，YoY+7.4%；不良率1.37%，拨备覆盖率303%。

    　　整体经营稳健，利润增速继续回升。截至22 年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3 下降2.9pct，主要受其他非息收入的拖累，净利息收入和净手续费收入增速也有小幅回落。归母净利润同比增速较22Q3 提高1.7pct，主要受益于信用成本的下降，绝对增速在六家国有大行中排名第二。

    　　践行大行担当，县域金融再创新高。截至22 年末，贷款总额同比增速15.1%，较22Q3 抬升2.3pct，全年贷款增量创历史新高。从下半年贷款增量看，中长期对公贷款占比超1/3，票据贴现占比接近30%，一定程度反映出政策性金融工具等对贷款的撬动作用，也反映出彼时实体融资需求较为疲软的现实。

    　　从重点投放领域看，持续发挥乡村振兴金融服务领军作用。22 年县域贷款新增1.11 万亿元，创股改以来新高，推动县域金融业务营收贡献度较21 年提高3pct。

    　　展望23 年，经济回暖背景下，小微融资需求有望获得实质性修复，深耕县域金融的农业银行有望从中受益。

    　　资产负债两端挤压下，净息差继续收窄。22 年净息差较上半年收窄12BP，其中生息资产收益率较22H1 下降9BP，从细项看，票据贴现平均收益率回落最为明显（较22H1 下降24BP）。计息负债成本率较22H1 上升4BP，一方面是对公存款付息率抬升所致，另一方面，同业存拆放利率也有所抬升。展望23 年，尽管一季度国有行普遍面临按揭贷款重定价带来的净息差收窄压力，但是因票据“量增价降“对净息差的拖累效应有望减弱。

    　　资产质量较为稳健，拨备覆盖率保持稳定。截至22 年末，不良率较22Q3下降3BP，其中房地产行业不良率较年初抬升2.1pct，风险暴露较为充分。关注率与22H1 持平，逾期率较22H1 抬升8BP。拨备覆盖率与22Q3 基本持平，在国有行中仅次于邮储银行，风险抵补能力充足。

    　　投资建议：利润增速继续回升，资产质量保持稳健积极发挥信贷头雁作用，贷款增量创历史新高，县域金融贡献度继续抬升；经营稳健，利润增速继续回升；资产质量、拨备覆盖率保持稳定；现金分红率保持30%水平，有望享受“中特估值”带来的估值提振。预计23-25 年EPS 分别为0.79元、0.85 元和0.92 元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.4 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。