公司近况

    　　我们与农业银行针对近期经营情况进行了交流。

    　　评论

    　　信贷“开门红”势头良好。公司预计1 月信贷投放情况较好，能够实现同比多增，项目储备较为充足。向前看，公司预计2023 年信贷增量相比2022 年基本持平，对公信贷重点支持乡村振兴、普惠、基建、科创、制造业、战略性新兴产业、绿色发展等领域，零售方面加大对住房改善、新能源汽车、养老服务等方面的投放力度。

    　　总体资产质量稳健。公司表示截至2022 年农业银行贷款不良净生成率（使用新生成不良规模/贷款平均余额计算）在1%以下的较低水平，且最近连续三年下降，资产质量良好。此外，2022 年不良率、关注率也呈下降趋势；截至1H22 公司拨备覆盖率为305%，位居四大行第一，风险抵补能力较强。向前看，公司预计2023 年资产质量整体稳定。

    　　县域业务保持高增长。1H22 公司县域贷款占全部贷款36.9%，余额同比增长17.3%，比全部贷款增速高3.6ppt，重点投向粮食、乡村产业和乡村建设等领域。1H22 公司县域贷款不良率1.35%，自2020 年以来持续低于全行平均水平；县域贷款拨备覆盖率341%，比全行平均水平高36ppt。公司表示县域业务中农户经营贷增长潜力高，2023 年将增户拓面。

    　　开发贷风险有望趋稳。公司表示2022 年开发贷相关存量业务风险有所暴露，不良率小幅上升，但整体风险可控。在开发贷不良认定上，公司表示严格跟进项目开发进度、项目销售情况、资金链情况、贷款履约情况、监管账户保障程度、剩余货值的充裕程度，坚持项目风险和集团整体风险区分的原则，审慎进行风险分类。向前看，公司表示随着保交楼推进、市场预期逐步修复，房地产贷款资产质量将趋向稳定。

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    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年、2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024 年0.4 倍/0.4 倍市净率。当前H股股价对应2023/2024 年0.3 倍/0.3 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和3.78 元目标价，对应0.5 倍2023年市净率和0.5 倍2024 年市净率，较当前股价有29.6%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.25 港元目标价，对应0.4 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产行业风险扩散，净息差超预期承压。