事件：10 月28 日，农业银行发布22Q3 财报。22Q1-Q3 营收5646.2 亿元，YoY+3.6%；归母净利润1975.05 亿元，YoY+5.8%；不良率1.40%，拨备覆盖率303%。

    营收稳健增长，利润增速向上。22Q1-3 归母净利润增速环比提升0.3pct，主要受益于信用成本下降；营收同比增速环比-2.3pct。营收拆分来看，22Q1-3中收增长企稳，同比增速环比回升0.1pct 至2.9%；其他非息收入部分受高基数影响，同比有所下滑；净利息收入同比增速亦有所回落，其中净息差下行为主要拖累。

    规模增长积极，加大支持实体。前三季度净息差较22H1 下滑6BP 至1.96%，下阶段存款挂牌利率调整有望降低负债端成本，进而支撑息差企稳。扩表势头延续强劲，截至22Q3，总资产、贷款总额同比+16.4%、+12.8%，增速环比+3.2pct、-1.0pct；信贷以外，前三季度金融投资增加1.1 万亿元，亦对规模扩张提供较高贡献。信贷资源继续向重点领域倾斜，截至22Q3，制造业贷款、绿色信贷、普惠型小微企业贷款余额分别较21 年末+30%、+29%、+35%，助力稳经济大盘。

    贯彻乡村振兴战略，县域金融创新高。深入推进乡村振兴金融服务，持续加大县域信贷投放。22Q3 单季，新增县域贷款投放占比全行新增信贷比重达45.9%，再创十年来新高；县域贷款规模较21 年末增长15.7%，保持高速扩张。

    资产质量稳中向好，资本充足率提升。截至22Q3，不良率环比-1 BP，资产质量稳中向好；拨备覆盖率303%，拨备安全垫厚。此外，2022 年9 月，农业银行发行300 亿元永续债和700 亿元二级资本债券，分别推动一级资本充足率、资本充足率较22H1+10BP、+37 BP，为持续扩表奠定坚实基础。

    投资建议：扩表强劲营收稳健，资产质量保持优异归母净利润增速向上，营收稳健增长；贷款投放保持强劲，县域金融再创新高，彰显大行担当；资产质量稳中向好，拨备覆盖率维持高水平，资本充足率环比显著抬升。预计22-24 年EPS 分别为0.74 元、0.79 元和0.86 元，2022 年10 月31 日收盘价对应0.4 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。