报告关键点：

    三季度亏损加剧，业绩低于预期

    预计四季度亏损额可能继续增加

    合理股价4.88元，维持“中性-A” 投资评级

    报告摘要：

    2012年1-9月份公司实现销售收入29.1亿元，下滑42.43%，归属母公司净利润为-9.97亿元，去年同期为8166万元，每股收益-0.59元。业绩低于预期。

    公司2012年第1、2、3季度的营业收入分别为6.32、12.45、10.33亿元，公司第四季度收入规模较大，估计全年销售收入大致在50亿元左右。

    2012年第1、2、3季度的毛利率分别为10.37%、1.07%、-28.36%，呈急剧下滑之势，最终导致前三季度综合毛利率只有-7.35%，而去年同期为15.59%，同比下跌22.94个百分点，需求萎靡和价格下滑是导致毛利率大幅下跌，也是产生亏损的主要原因。

    销售费用率为2.37%，略增0.27个百分点，管理费用率为12.42%，增加5.41个百分点，财务费用率11.56%，增加6.94个百分点，由此期间费用率为26.36%，去年同期为13.73%，也是公司出现亏损的原因之一。

    公司前三季度应收帐款为38.1亿元，去年同期为40.3亿元，应收帐款总量控制较好。存货则从56.9亿元增加到61.8亿元，这部分意味着产成品的积压。预收帐款从17.6亿元下降到12.8亿元，降幅为27%，一定程度代表新增订单的下滑。

    我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为49.4、50.3、55.2亿元，净利润分别为-12.4、-7.2、0.2亿元，每股收益分别为-0.73、-0.43、0.01元，较之先前分别下调了0.74、0.46、0.06元。

    10月30日收盘价为5.15元，预测2012年每股净资产为2.44元，按照2012年2倍PB估值，合理股价4.88元，维持“中性-A”的 投资评级。

    风险提示：行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标