报告摘要：

    2012年上半年公司实现销售收入18.78亿元，同比下滑41.8%；实现净利润-3.97亿元，同比下降585%。每股收益-0.23元。公司业绩低于预期。

    2012年上半年，由于国内外能源设备的铸锻件市场持续低迷，公司清洁能源发电设备实现营业收入2.82亿元，下滑 63.24%。而有色金属轧制设备收入有所增加，冶金成套设备及备件实现营业收入6.68亿元，增长13.51%。由于市场需求不足生产任务下降，重型石化容器实现营业收入0.32亿元，下滑75.12%。锻压及其他机械产品实现营业收入2.19亿元。一般情况公司下半年交付量较大，因此我们估计全年销售收入约45亿元左右。

    主营业务中机械制造产品销售收入，冶金成套设备及备件占55.57%，清洁能源发电设备占23.48%，重型石化容器占2.67%，锻压及其他机械产品占18.27%。业务结构没有变化，从区域来源来看，国内收入下滑45.41%，国际收入增长20.36%，不过国外业务收入占比仅为9.37%。我们估计冶金设备短期难有改观，重型石化容器要看中石油和中石化的项目进展，清洁能源设备期待核电实质性进展加速，锻压设备公司的大型热模锻在市场颇具实力。

    上半年公司清洁能源设备毛利率10.08%，下降15.42个百分点；冶金设备毛利率11.27%，下降4.46个百分点；重型石化容器的毛利率47.23%，下降57.77个百分点；锻压产品3.29%，下降22.19个点；其他业务0.23%，下降6.01个百分点。综合毛利率水平从16.81%下降到-5.38%。下半年产出量较大，我们估计全年综合毛利率水平约为10%左右。

    我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为45.1、46.8、49.2亿元，净利润分别为1610、4910、11140万元，每股收益分别为0.01、0.03、0.07元，每股净资产3.18、3.21、3.28元，按照2012年1.5倍PB，合理股价4.8元，8月28日收盘价5.01元， 下半年公司运营压力仍然较大，维持“中性-A” 的投资评级。

    风险提示：宏观经济及行业进一步下滑导致盈利预测低于预期。