研究结论：

    2012 年新能源和技改项目都将达产。2013-2015 年，融资项目将有望增加销售规模有望达到140 亿，新能源装备销售将贡献一半以上，其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势，实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。

    冶金投资下行带来短期压力。2009 年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%，在手订单也超过40%。2010 年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验，钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力，但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。

    管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对，在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破，率先完成AP1000 核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。

    投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用，中国二重拟认购金额不低于100,000 万元、不超过250,000 万元，其中包括实际控制人债转股的金额99,488 万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5 亿元，但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动，我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。

    风险因素和催化剂：钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性，同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。

    估值与投资建议：我们下调公司的盈利预测，下调目标价，给予公司股价0.45PEG 和24.49 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的价格为12.59 元，维持买入评级。