冶金装备处于产品结构调整阶段。冶金装备是公司的传统优势业务，中厚板轧线和热连轧线装备等产品的技术水平在国内居领先地位。近两年随着公司的产品结构调整，冶金装备收入占比持续下降，我们预计2011年冶金装备业务将呈现小幅增长，增速在10%－15%之间，占公司业务的比重为30%左右。

    核电装备成为公司业绩增长主要动力。低碳经济支持公司的清洁能源装备高速发展，2009－2010年公司清洁能源设备新签合同额，超过了冶金设备等传统产品订单，成为拉动业绩增长的主导力量。核电设备是清洁能源业务的主体，也是未来几年公司业绩增长的最主要动力，预计2011年－2012年复合增长率在60%－80%之间。火电和水电业务未来将稳定增长；风电业务发展前景较为广阔，将保持较快增速。

    规模大幅扩张、产品结构优化保障公司业绩持续增长。未来2－3年将是公司扩大生产规模、产品持续优化的关键时期。公司首发募集资金投向提高国家重大技术装备技改项目、大型水电机组铸锻件国产化等八个项目；公司还将非公开发行股票，募集资金拟投向大型铸锻件环保技改等四个项目。上述项目建成投产后，公司将新增销售收入120－150亿元，相当于目前收入规模的两倍，盈利能力也将有明显提升。

    首次给予"谨慎推荐"评级。预计公司2010年－2012年每股收益分别为0.22元、0.43元和0.65元。按相对估值法，给予2011年30－35倍市盈率，公司的估值区间为12.9－15.05元；按绝对法估值，公司的估值为13.26元。综合以上两种估值结果，我们认为公司的合理估值区间为13-15元，给予"谨慎推荐"的投资评级。