前 3季度公司实现营业收入 4,556 百万元，同比减少 16.11%；归属母公司股东的净利润 158百万元，同比减少 20.22%，EPS 为 0.094元。其中，3季度收入为 1,534百万元，EPS为 0.033元。

    经营分析

    产品结构调整过渡，营业收入有所下滑：今年以来，公司的营业收入处于较低的水平，3 季度单季营业收入同比仍然下降 17.88%，幅度比前两季度略有增加。这是因为冶金成套设备因用户延迟交付产出较低，而清洁能源设备收入虽有所增长，但不能完全抵补冶金成套设备下降的影响。

    毛利率保持稳定：公司 3 季度单季度的综合毛利率为 19.46%，略高于去年同期的 19.22%。公司目前主要采取降本增效的措施，在内部挖掘潜力，在营业收入下滑的情况下，保持了产品毛利率基本稳定。

    费用控制良好：公司前 3 季度的销售费用率和管理费用率分别为 1.99%和8.18%，比去年同期分别上升了 0.5 和 1.0 个百分点，费用率的上升主要是营业收入变化所致。从绝对值看，前 3 季度销售费用和管理费用同比分别增长 13.29%和下降 4.66%，显示公司费用控制情况良好。

    存货继续增加：3 季度末公司存货为 4,949 百万元，比年初增加 901 百万元，比 2 季度末增加 465 百万元。存货的增加主要是因为部分冶金成套产品尚未完成交货结算，以及清洁能源设备，包括核电设备生产周期较长。

    现金流有待改善：前 3 季度，公司经营活动产生的现金流量为-887 百万元，净流出幅度比去年同期增长 215%，主要原因是货款回笼比去年同期减少了 622 百万元。期末公司应收账款为 3,094 百万元，应收票据为 1,058百万元，比年初分别增加了 203 百万元和 328 百万元。受此影响，公司提计了 55百万元的资产减值损失，比去年同期增加了 46%。

    公司的股权激励计划已获得了国务院国资委的批准，取得了中国证监会备案无异议函，并经 10 月 8 日召开的临时股东大会审议通过。此次股票期权激励对象共 124人，授予股票期权数量 887万份。

    盈利预测和投资建议

    基于前 3 季度经营形势和订单情况，我们下调公司的盈利预测，将公司10-11 年的 EPS 预测由原先的 0.34 和 0.48 元调整为 018 和 0.24 元，目前公司股价对应 10年 78.52倍 PE，评级由“买入”下调为“持有”。

    风险提示

    钢铁行业投资低迷的风险。目前，国内钢铁行业的产能扩张受到政府政策的调控，其投资情况处于低位。钢铁企业的投资意愿减弱，对于公司现有冶金成套设备订单的按时交付和新订单承接均有不利影响。

    清洁能源设备产能无法按计划释放的风险。由于公司生产结构的调整情况决定了以核电产品为代表的清洁能源设备业务产能的释放，如果低于预期，则将影响公司的收入和利润目标。