去年受金融危机影响收入持平但订单下降。在国际金融危机的外部环境下，2009 年二重实现营业收入75.55 亿元，与2008 年基本持平，全年实现净利润3.80 亿元，较上年增长9.69%，新增订单83.23 亿元，同比下降12.6%。

    其中传统产品需求下降明显，冶金设备新增订单同比下降45%。

    2009 年手持订单增加56%。07-09 年二重电站设备订单销售比都在200%左右，显示公司存在产能瓶颈，预期这种情况在2010 年募投项目投产后得到改善。09 年末公司手持订单150 亿元是营业收入的两倍。

    一季度业绩低于预期主要是季节性和交付进度原因。重型机械行业一季度通常是交付淡季，加之，去年冶金设备订单下降对今年业绩将造成明显的负面影响，预计随着核电产品的交付今年的业绩将是前低后高。

    产品结构优化，重点发展清洁能源发电装备。虽然传统产品订单有所减少，但公司承接的清洁能源发电设备、重型容器等新产品的订单量首次超过了冶金设备等传统产品。公司规划到2013 年收入规模翻倍，清洁能源设备收入占比达到50%，较2009 年提高近20 个百分点。

    核电锻件新产品实现技术突破，市场份额和盈利水平有望提高。2009 年二重率先研制成功了第一支AP1000 核电主管道，拥有核电锻件生产能力后，三大电气集团在一定程度上将倾向于向二重采购锻件。预计2010 年开始二重产品结构优化，综合毛利率将有所提高。

    给予“审慎推荐-A”的评级。预测2010-2011 年二重重装EPS 为0.29、0.39元，动态市盈率为35、27 倍，高于重型机械行业平均估值。我们认为公司上市后受到追捧的主要原因有两个：一是实际流通盘较小，只有2.4 亿股，二是核电订单将进入交付高峰期，具有新能源概念。我们认为公司未来两年成长确定，但目前估值相对合理，回调后等待买入时机。