投资要点：

    4月29日，庞大集团公布2015年1季报，报告期内实现销售收入137亿元，同比下降17.3%，归属上市公司净利润3622万元，同比下降54.7%，扣非后净利润2961万元，同比下降63.9%。点评如下：

    1.经营拐点形成。2014年是我国经销商行业最艰难的一年，庞大集团2014年1季度是盈利高点，扣非后净利润8198万元，2-4季度分别扣非后净利润分别为-1.61、-1.55、-0.383亿元，15年1季度扣非后净利润转亏为盈。从季度经营趋势上看，公司主营向好的拐点形成。

    2.瘦身初见成效。2014年公司基本停止新建店，并收缩部分盈利不佳的老店，同时减员增效。由于收缩，公司新车销售收入出现下降，同时三项费用开始从去年同期的15亿元，缩减到13亿。

    3.中长期看汽车经销商行业盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%，净利润率2%左右。国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%，净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位，近4年经销商毛利仅在10%左右，净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归，存在很大的改善空间。

    4.公司层面发生重大战略转移，从跑马圈地向内涵增长转移：一、搭建职业经理人制度，完善公司治理结构。二、瘦身运动，缩减固定资产，追求利润；三、改变经营模式，向轻资产模式转型；四、业务重心向价值含量更高的后市场转移。

    投资策略：“买入”。中长期来看庞大集团销售净利润在2-3%之间才是平衡的商业生态，以其收入规模在叠加上后市场的丰厚利润，公司净利润应该在20亿元以上，按照商贸公司偏低的20倍估值计算，庞大集团潜在价值也要达到400亿市值。如果考虑到未来OTO公司对线下资源的抢夺溢价，公司市值有望达更大，目前市值近320亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：《品牌专卖管理办法》修订未出台，行业销量增速快速下滑