关注1:政策红利叠加经销商起义,行业趋势带动庞大进入V型拐点。

    汽车产业链蛋糕将重新分割。

    经销商绝地反击的内生趋势已经形成。多年来的政策导向问题,导致主机厂在汽车产业链中处于绝对控制地位。但这种力量失衡的已经造成很大问题。4S店在过去两年中出现严重生存危机,已经到了起义或离开的存亡阶段。宝马经销商去年集体暴动导致主机厂增加50亿补贴就是最好的例证。主机厂如果进一步施压经销商,无疑将是自毁渠道。在这种情况下,主机厂已经开始采取更为友善的返利政策、授权要求、销量计划。而这些目前已经在庞大身上得到充分体现,目前庞大4S店受压主机厂的局面已明显和缓,单店盈利和库存趋势向好。

    改变行业力量配比的政策外力已经蓄势待发。主机厂的强势很大程度来源与政策的支持,即将面世的新版《汽车品牌销售管理实施办法》有望改变大幅削减主机厂特权。庞大作为国内经销商龙头有望获得很大的话语权。

    在行业内生趋势和政策外力双重作用下,公司4S生存状况已迎来V型拐点。

    关注2:积极瘦身,主动拥抱业绩反转。

    庞大主动瘦身始于2013年,2014年之前主要都是门店的整合。目前,公司正通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段深化瘦身运动,压缩期间费用率。①财务费用:改善融资结构和融资产品模式,希望引入境外资金。②资产优化和处置,对不良资产进行处置,对优良资产则考虑证券化;③降低库存:2015年库存较2014年库存将有明显下降。④对人员进一步合理调配。上马ERP系统,对管理进一步精细化,精简店面员工数量,提升效率。关注3:4S结构调整目标明晰。

    在关闭大批门店后,庞大对4S店的调整目标主要是结构优化。①斯巴鲁、双龙的独家总代模式将继续维持。公司从独家总代模式中获得了极大话语权,利润水平很高。②精选优质豪华品牌。公司在定增募投门店中有一半为奔驰品牌。豪华品牌本身价格较高,更大的优势在于后期丰厚的维保利润。③与车企深度合作拓展新能源汽车销售。公司与北汽新能源已成立合资公司。在当年政府补贴较高的背景下,公司新能源车单台利润超过5000元,远高于传统汽车。

    关注4:“汽车超市”对接多重业务,释放活力快速实现盈利。

    庞大从2014年11月开始大规模搭建“汽车超市”体系,目前以建立了50多家汽车超市。汽车超市相对普通4S展现了极大的灵活度,可以横跨商用车、乘用车、进口车、二手车等多品种、多品牌销售。而且公司建立了一个信息中心,可以在门店之间自由调配,几乎没有库存问题。同时,可以形成比4S店更显著的规模效应。此外,由于没有主机厂高要求导致的高投入,“汽车超市”实现盈利的周期大大缩短,目前已经有个别门店实现盈利。“汽车超市”作为相对低投入、高盈利、可充分调动经销商品牌资源优势和产业链优势的模式,将极有可能成为最先拉动庞大走出盈利困境的业务。

    关注5:二手车O2O模式初现端倪。

    目前公司构建了庞大优品,庞大智信两大二手车平台,力图摆脱传统的一锤子买卖吃差价模式。公司与易车、优信拍的合作,拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。

    结论:

    汽车销售管理办法出台预期使得整车厂对于经销商授权、返利的两大制衡手段削弱,将从单店盈利和库存压力两方面得以改善;同时公司通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段全面压缩费用,在汽车超市、平行进口、新能源汽车前端销售全面突围,后市场方向则在10倍空间的二手车市场和汽车金融重点发力,前者在庞大优品,庞大智信两大平台基础上,与易车的合作,拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。与互联网巨头的合作也正在积极拓展。庞大集团仍作为我们汽车后市场专题系列重点推荐的品种之一。

    预计公司2014-2016年EPS分别为0.05、0.20和0.36元,对应PE分别为130、31和18倍,维持公司“推荐”投资评级。