本报告导读:

    后市场拓展汽车金融与二手车,整车销售结构优化,管理提升可期。业绩反转期,2015-16年连续翻番增长,首次覆盖“增持”,目标价12元,对应2015年60倍PE。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。预测2014-16年EPS分别为0.08、0.20、0.42元,分别同比增长16%、168%、105%。后市场拓展汽车金融与二手车,整车销售进行结构优化,管理提升可期。首次覆盖给予“增持”评级,公司处于业绩反转期,预计未来三年复合增长100%以上,考虑到公司在经销商集团这个行业的龙头地位具备更多的横向整合机会,给予2015年60倍PE,对应目标价12元。

    管理改善可期。公司提出“业务转型、管理转型”战略,2014年8月董事长庞庆华先生辞去总经理职务,聘任李金勇先生为总经理,进一步完善和优化公司治理结构。ERP系统上线后,内部控制和管理水平获得提升。公司净利率低于同业,管理改善将提升盈利能力。

    后市场拓展汽车金融与二手车。公司汽车金融业务以乘用车为主、商用车为辅,增发募资缓解资金瓶颈,可贷资金高达150亿元,汽车金融业务盈利能力较好,预计利润贡献将逐步走高。公司依托门店资源,以及检测、整备和保修业务能力,与易车网、优信拍合作成立二手车平台,使二手车交易阳光化,并且增强客户黏性,有望做大做强。

    整车销售店面整合,品牌结构优化。整车销售将重点布局斯巴鲁、奔驰、大众、韩系、新能源等五大板块。公司拥有1300多家经营网点,包括800多家4S店、200多家汽车市场。店龄较短使得4S店盈利能力偏弱,未来这一局面将改善。《汽车销售管理办法》新政即将落地,公司汽车市场可以采取更灵活的经营方式追逐盈利。公司4S店土地以自有为主,增值幅度很大,远超账面价值。

    风险提示:行业竞争加剧,管理提升战略受阻。