近期我们调研了庞大集团,就公司近期经营情况与未来发展情况进行了交流。

    投资要点:

    全国第三大汽车经销商集团,规模优势明显

    公司主要业务为汽车销售与服务,2012年营业收入578亿元,排在广汇与国机后位于行业第三位。规模优势明显。

    公司经营好转

    1)2013年上半年实现营业收入296亿元,同比增长2.79%;实现净利润2.83亿元,同比增长21.24%;每股收益0.11元,扭转11年以来持续大幅下降的局面。同期经营性现金流净额72.30亿元,自11年以来首次转正。2)上半年公司经营情况快速好转,主要是宏观经济温和复苏,终端购车需求较快回升(尤其是日系车)以及公司控制期间费用所致。

    公司拐点确定,业绩增长有望持续加速

    1)2011-12年,因经济持续下滑,行业需求透支影响,购车需求显著萎缩,而公司却逆势快速扩网布局,从而共同导致公司收入增速大幅收窄,期间费用快速上升,净利润大幅下降。2)随着11年以来快速扩张的约150家经销店开始逐步进入成熟期,公司销售业务收入将逐步加速增长。同时,公司实施的“品牌上行,网络下沉”措施匹配行业需求增长格局,从而将使销售收入持续快速增长成为可能。3)通过实施从“新车驱动型”向“创新服务型”经销商战略转型,以及放缓网点扩张步伐,注重由外延式扩张向内生性增长转变,从而使公司维修保养、配件供应等售后业务以及融资租赁、消费信贷等新兴业务获得快速增长,提升单店盈利能力与公司整体盈利水平。4)目前公司期间费用控制已经初见成效。随着公司30亿元定增实施(其中,24元用于偿还银行贷款),预计将节省财务费用超2亿元,大幅降低公司资金周转与经营压力,期间费用快速增长局势将得到明显控制。5)公司成为斯巴鲁(中国)的二股东有利于提升公司在斯巴鲁进口业务的话语权,长期来看,有望提升公司斯巴鲁销售业务在华比重,增强公司盈利能力。

    上调公司至“推荐”评级

    不考虑增发因素的影响,预计2013-15年公司实现营业收入643/783/973亿元,同比增长11/22/24%;实现归属母公司净利润7.35/12.50/20.99亿元,同比增长-189/70/68%;每股收益0.28/0.48/0.80 元,对应13年动态PE为19倍。鉴于公司业绩拐点确立,未来业绩将保持较快增长,上调公司至“推荐”评级。