近日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流。

    投资要点：

    扩张期结束，乘用车业务将出现弹性

    自春节后市场进入淡季，目前公司乘用车整体库存深度不到2个月，较4月有所下降，斯巴鲁在森林人换代后销量已明显恢复。12年公司新建轿车4S店79家，同比增长15%，目前公司店龄3年以内的4S店占比为48%。经过两年逆市扩张，公司今明两年除原有计划外将上不建新店，今年新增4S店已奔驰、大众为主。我们预计今年乘用车业务将开始转换，明后年将出现较大弹性。

    重卡业务盈利水平将有所恢复

    目前公司重卡下游需求并未出现明显回升，库存深度在2个月左右，较一季度基本持平。为防范风险，今年公司收紧了信贷政策，首付比例提高至40-50%。公司是国内最大的重卡经销商，12年公司重卡销售毛利率大幅下降，今年销量随行业回暖，重卡业务的盈利水平将有所恢复。

    双龙业务将明显减亏

    由于销量较低，但投入了大量前期营销费用，12年双龙业务亏损近2000万。公司在12年底推出了更符合国内市场需求的汽油版SUV柯兰多，将成为今年双龙的主要增量。我们认为在营销费用下降和销量上升影响下，今年公司双龙业务将明显减亏，但未来发展取决于能否有效调整双龙的产品以适应国内市场以及公司对双龙业务的重视程度。

    估值和投资建议

    公司今年经营策略由规模扩张转为提高管理效率，快速增长的期间费用率将有所放缓，随行业景气度转好，保有量增长，新建网点进入盈利期，公司业绩弹性将逐步显现。大量土地资产的价值重估对股价有一定支撑，预计公司13、14年EPS为0.29、0.44元，给予“增持”评级