公司是国内最大的汽车经销集团之一，拥有丰富的品牌和网络资源。截至2012年底，公司拥有1429个经销网点，其中乘用车755个，微型车183个，商用车491个；代理品牌接近70个；覆盖全国26个省份，主要集中于河北、内蒙古、辽宁、山西、山东等二三线地区。2012年收入规模578亿元，是全国第二大汽车经销集团。

    主要盈利模式。新车销售盈利主要取决于销量、库存、以及价格水平，售后业务则主要取决于保有量。预计2013年经销商经营环境将好转：1）2013年汽车行业销量增速预计将由过去两年3%、4%的微增长回升至10%以上；2）整车厂销量目标趋于理性，经销商库存、价格压力减缓；3）国内汽车保有量持续较快增长，经销商后服务市场空间大，高盈利可持续。

    公司转变经营战略，2013年有望迎来业绩拐点，未来提升空间广阔。公司2013年发展战略提出，要从新车驱动型企业转变为创新服务型企业，预计今年有望迎来业绩拐点。1）公司将放缓新建店速度，有效减少资本支出，缓解现金流压力；2）公司工作重心转移到现有1429个经销网点的效率提升上，通过上线ERP、控制费用等方式，预计改善空间广阔；3）公司约50%的轿车网点为两年以内的新店，随着店龄增加，盈利能力有望明显提升。

    公司当前估值具有较高安全边际，部分享受日元贬值收益。公司目前拥有接近1.3万亩土地，账面价值仅56亿元；此外还有20亿元预付征地款，对应约7000亩土地。公司当前总市值仅140亿元，对应2013年1.4倍PB，具有较高安全边际。公司是斯巴鲁在华最大代理商，年进口金额约人民币60-70亿元。作为富士重工战略合作伙伴，公司虽然结算方式已改为美元，但预计仍将部分享受日元贬值收益，预计全年收益金额接近1亿元。

    风险提示：乘用车需求不达预期，导致终端库存水平上升，价格压力加大；重卡需求持续低迷；日元进入升值通道；公司高负债率导致流动性风险等。

    盈利预测及估值：公司具有丰富的品牌和网络资源，伴随公司经营战略调整，行业经营环境好转，预计2013年有望迎来业绩拐点，未来提升空间广阔。预计2013/14/15年EPS为0.34/0.52/0.73元（2012年为–0.31元）。当前价5.39元，分别对应2013/14/15年16/10/7倍PE。考虑公司未来三年业绩快速回升，年复合增速50%以上，结合当前A股、H股经销商平均业绩增速、估值水平，我们认为公司合理估值为2013年20倍PE，目标价7元，首次给予“增持”评级。