事件：

    庞大集团公布 2013 年1 季报：单季度实现营收160 亿元，同比增长4.7%；

    营业利润3.3 亿元，同比增长23.8%；归母净利润2.4 亿元，同比增长32%。

    综合毛利率10.5%，同比上升0.9 个百分点；全面摊薄每股收益0.09 元。

    点评：

    1 季度，公司：1)、总体收入增速偏低，主要受重卡销量同比大幅下降拖累；

    2)、综合毛利率同比、环比均有显著回升，同比上升主要受益售后业务；3）、公司费用控制效果显著，1 季度各项费用环比均出现显著下降，是公司业绩改善的主要原因；4）、通过提高银行承兑汇票的运用，压缩借款规模，调整借款结构，公司财务费用(剔除汇兑损益后)环比得以下降。

    费用率的降低是2013 年盈利能力回升的核心逻辑：公司经营重心从此前的粗放式扩张网络转向改善管理——预计网点扩张速度将降至7%左右，并对已有的前景较差的网点进行关停并转，同时通过提升管理持续加强费用控制。我们预计公司费用规模仍将小幅下降。

    随着重卡销量同比增速的回升（去年1 季度基数较高），我们预计公司收入增速将有所上升；受益于售后业务的高速增长，公司综合毛利率有望维持在较高水平。看好公司盈利能力修复的投资机会，维持对公司“增持”的评级。