毛利率环比提升明显

    1Q13，公司毛利率10.50%，同比升0.91个百分点，环比升1.27个百分点，毛利率明显改善的主要原因为：1、一季度特别是春节前乘用车需求旺盛，促销幅度收窄；2、钓鱼岛事件影响逐渐淡化，斯巴鲁品牌销售改善；3、高毛利的后服务增值业务比重增加等。

    主动调整 费用降低

    1Q13，公司销、管费用分别报5.1、4.9亿元，同比-19.2%、29.0%，环比-24.3%、-9.3%。销、管费用环比改善，符合公司提出的经营战略——“通过完善组织架构、规范内控管理、加强员工培训等多种手段提升企业的管理水平”。

    1Q13，公司财务费用3.2 亿，同比83.5%，环比-30.3%；财务费用率2.02%，同、环比0.87、-0.92个百分点，虽然负债率提升导致财务费用同比大幅增长，但是环比看，公司通过主动调整贷款结构，利息支出已进入下降通道，对利润负面影响减弱。 存货周转天数略有下降

    1Q13公司存货周转天数66天，对比4Q12的68天略有下降，在销售改善和整车厂政策放松背景下，公司库存压力较2Q13的82天高点明显缓解。但考虑2季度为传统淡季，厂家发货与终端需求处于弱平衡状态，预计库存将维持在65天左右。

    1Q13公司实际所得税率27.9%，较1Q12的32.2%下降4.3个百分点，所得税率下降明显，显示公司通过控制费用、优化品牌结构等手段，盈利网点比重提升。

    调高至增持评级，目标价6.5元

    2013年公司通过加快企业转型，缩减资本支出，提升管理水平等手段提升盈利能力，目前看初见成效。在行业不出现突发事件预期下，料能够维持盈利状态，但考虑2、3 季度为传统淡季，市场竞争激烈，业绩能否环比持续改善仍需观察。预测2013-2014年EPS分别0.25、0.32元，调高至“增持”评级，目标价6.5元。