事件：

    庞大集团公布 2012 年年报：全年实现营收578亿元，同比增长4.2%；营业利润-5.7 亿元，同比下降159%；归母净利润-8.2亿元，同比下降227%。综合毛利率10.6%，同比下降0.9个百分点；全面摊薄每股收益-0.31 元。

    其中4季度营收158亿元，同比增长7.8%；归母净利润-5.4亿元，2011年同期为-0.5亿元；综合毛利率9.2%，同比下降4.4%；EPS为-0.21元。

    点评：

    2012年，公司大幅亏损，主要原因在于行业竞争加剧、公司网络快速扩张、日系冲击等多重不利因素，导致公司收入增速低迷、新车销售毛利率较大下降、费用率大幅上升。

    2013年，公司经营重心将转向提升管理水平以改善单店盈利能力，网络方面则“着力于品牌优化和网络调整，而不在于规模的扩大”。我们预计公司网点扩张速度将降至约10%，2014年进一步降至10%以内，网络扩张速度下降将带来网点平均成熟度的提升、各项费用增速的继续回落。管理水平的提升则将有利于费用率的回落与售后服务盈利能力的提升。行业方面，由于经济复苏，预计汽车行业供需关系将略好于2012年。综上，我们认为2013年将是公司盈利能力向正常水平回归的转折年，调升公司评级至“增持”。

    2012年流年不利：行业周期低谷、日系冲击、网点快速扩张等多重不利导致收入低增长、毛利率下降、费用率上升

    2013年转折：网络扩张继续放缓，改善管理，从粗放扩张走向深耕细作

    2013年不确定性仍在于行业竞争压力的减缓进程

    其余年报科目讨论：所得税费用与资产减值损失

    最坏的时候已经过去，盈利向正常水平的回归值得期待：调升评级至“增持”

    风险提示：市场竞争加剧，导致盈利能力提升不及预期