事件：公司公布于了2012年年报，营收同比增长4%，达到578 亿元，扣税后亏损8.3 亿元。

    分业务板块来看，公司重卡业务板块接近500 家的销售网点2012年共计收入96亿元，毛利率较2011年同期下滑3 个百分点仅有2.5%。我们预计公司重卡业务亏损在 3 亿元左右。去年重卡行业整体销量下滑超过20% ，作为国内最大的商用车经销商公司受影响严重。更为重要的是，去年年初公司旗下各网点销量预期乐观，重卡备货充分，这使得二季度后公司重卡库存较高，降价优惠清理库存使得公司重卡业务雪上加霜。从今年的情况来看，我们预计重卡需求弱复苏，全年增长在8%左右，根据对公司部分省市重卡网点的调研，这些网点重卡销售谨慎备货量较少，各家网点普遍将提升单车利润水平为经营目标，我们预计二季度开始公司重卡业务扭亏为盈，盈利水平恢复至2011年水平。

    轿车板块，公司2012年轿车4S店达到590 家，服务网点165 家，共计产生收入376 亿元，毛利率较2011年下滑2.8 个百分点，仅有6.6%。公司轿车代理品牌一直以中低端合资、自主品牌为主，去年乘用车销量增速下滑至近几年的低点，车市价格占明显，严重影响了公司各家4S店的盈利，钓鱼岛事件等对公司日系4S店影响更为严重。我们预计公司斯巴鲁销售盈利在 5 亿元左右，两个大众、福特等去年表现相对较好的4S店盈利在2 亿元左右，其他品牌4S店预计亏损在10亿元左右。今年以来乘用车销售情况良好，目前虽然进入了销售淡季但根据我们的调研市场价格体系仍然稳定，我们预计今年一季度公司乘用车销售网点扭亏为盈，拉动公司一季报整体盈利。

    其他业务方面，公司微车网点 180 家左右，营收 37亿元，我们预计 2012年公司微车业务盈利1 亿元左右，虽然也有一定程度下滑，但仍然保持了较好的盈利水平。工程机械业务情况与重卡类似，但目前业务占比较小，对公司盈利营销不大。

    在经营亏损达到4.5 亿元的情况下，公司仍然录有 3.8 亿元的所得税，我们认为主要是由于会计谨慎性原则部分亏损公司并未进入递延所得税资产，未来随着这些公司正常经营贡献利润，公司税率将进一步下滑。同时受益日元贬值，2012年公司的汇兑收益达到1.2 亿元，目前日元贬值趋势继续，我们预计今年上半年公司仍将获取相当数量的汇兑收益。

    我们认为目前汽车经销行业整体已经度过了2012年以来的经营低谷，在需求向好的大背景下各家经销商集团的业绩均处于恢复当中。而作为国内最大的汽车经销商集团，在放慢了扩张脚步后，庞大正在逐步进入精细化发展的阶段，今年业绩有望大幅恢复，一季报有望扭亏。我们预计公司2013 年、2014 年营收685 、756 亿元，净利润7.2、12亿元，对应每股收益0.27 、0.45 元，维持公司”买入”评级。