投资要点：业绩大幅亏损 ：12年公司收入增长4%，但亏损高达8.3亿元。毛利

    率下滑近1 个百分点，销售、管理、财务费用分别上升0.2、0.7、1.3个百分点。造成财务困境的原因主要来自：1) 行业景气不振，终端需求疲软竞争加剧，经销商高促销和库存压力双双加大；2) 公司前期门店扩张过快，大量门店尚未成熟，处于亏损期。

    回归正常迎来改善：13 年公司内外环境回归正常，业绩迎来改善良机。外部环境上行业景气有回暖，预计乘用车和重卡可分别实现10%和6~8%的增长，库存和促销压力均轻于12 年，盈利能力可大幅提升。内部经营上公司大规模的门店建设已于12 年结束，新增资产折旧压力有所减轻，而现有门店正逐步步入成熟，促进业绩改善。

    改善幅度和持续性有限：幅度方面，经济弱复苏需求回升缓慢，销量难有爆发，日系车恢复正常尚需时日，门店的成熟也需要一定过程，短期内尚难大幅盈利；持续性方面，经销商短期内仍将在汽车产业链中处于弱势地位，我们认为2 季度汽车销量增速将比1 季度有所回落，届时经销商的盈利能力又将受到压制。

    预计13 年EPS0.11 元：12 年主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌。我们认为现有盈利品牌可维持表现，几大亏损源可实现确定性好转。预计13 年可扭亏为盈，13~15 年EPS 分别为0.11、0.25、0.35 元。根据13 年每股净资产给予1.8 倍PB，目标价6.25 元，当前尚不是最佳布局时点，给予谨慎增持评级。

    风险因素：产能投放后竞争激烈，重卡复苏不力，新开门店亏损。