事件

    公布2012 年报，每股收益 -0.31 元 2012 年，公司实现营收 577.97 亿，同比增 4.2%；归母净利-8.25亿，同比降 226.9%，EPS -0.31元。加权平均 ROE -9% ，同比降18 个百分点，每股经营现金流-0.76元。

    简评

    毛利率全面下降

    2012 年，公司新车销售中乘用、商用、微面收入分别为 375.5、95.7 、36.7 亿，同比 15.6% 、-30.6% 、0.7%；毛利率 6.6%、2.5%、6.7%，同比下降 2.8、3.1、1.8个百分点。其中商用车业务下滑尤为明显，2H12出现毛利亏损 8050 万元。出现经营困境的主要原因为：1 、宏观经济对汽车销售产生不利影响，经销商库存压力大，降低了新车销售盈利水平；2 、煤炭、钢铁、矿山、水泥建材等行业对重卡需求下滑，收入大幅下降，以金融服务方式销售的重卡回款也受到一定的影响； 3、公司乘用车业务中日系车比重较大，钓鱼岛事件对新车销售产生不良影响。

    2012 年，公司售后收入 48.3 亿，同比 29.4% ；毛利率 31.9% ，同比下滑1 个百分点，其中零部件、维修服务毛利率分别下降 0.8、2.0个百分点。售后规模快速增长的同时，竞争压力初步显现。

    销管财费用总额同比增29%

    2012 年，公司的销、管、财费用总额62.9 亿元，同比 29.4% 。其中，管理费用增加 4.6 亿元，同比 30% ，主要由于新建经营网点增加导致折旧摊销、管理人员薪酬增加；销售费用增加1.9 亿元，同比7%，主要是广告和市场费、销售人员薪酬增加导致；财务费用增加 7.8亿元，同比 103%，主要是银行利息支出和票据贴现支出增加导致。

    存货周转天数逐季下降

    4Q12公司存货周转天数 68 天，较 3Q12的82 天明显下降，在年底销售旺季和整车厂政策放松环境下，公司库存压力持续缓解。但2012 年全年存货周转天数 75天，对比 2010 、2011 年的37、60 天，仍处于高位。

    维持中性评级，目标价5.5元

    2012 年，公司收入微增、毛利下滑、费用大幅增长，多重不利因素导致亏损。考虑 2013 年乘用车 4S店品牌、店龄结构优化，财务压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。预测2013-2014 年EPS分别0.16 、0.25 元，目标价 5.5 元，维持“中性”评级。