庞大集团：中国汽车经销商行业龙头企业

    庞大集团是中国最大的汽车经销商企业之一，截止2012年12月31 日，公司在全国26个省份拥有752 家汽车专卖店和279 家汽车大市场，代理销售接近70个品牌的汽车，其中包括轿车品牌51个、卡车品牌7 个、微型面包车品牌6 个，此外还有少量工程机械及农用车品牌。

    公司资产扎实、估值较低，当前股价已经具备足够的安全边际

    公司当前股价对应静态PB仅为1.4x ，远低于行业平均的1.8x ；此外，公司主要采用自购土地、自建店面的方式进行对外扩张，因此净资产中很大一部分为土地储备，截止12年6 月30 日，公司账面土地使用权约为52 亿元，占净资产约53% ，如果考虑到土地增值，公司实际PB或已经接近1x ，我们认为公司当前的股价已经具备足够安全边际。

    2013 年将迎来业绩拐点，估值有望修复

    过去两年公司扩张激进，费用大幅上升，导致12 年亏损约7 亿元，但我们预计公司在13 年将迎来盈利拐点：1 ）公司放缓扩张步伐，除已拿到的授权品牌外，停开新店，我们认为这将有效控制费用；2 ）随着保有量提升，售后业务强劲增长，过去两年新开店面将逐步进入盈利期；3 ）13年国内乘用车和重卡行业都将迎来复苏；4 ）日元大幅贬值，公司汇兑收益可能超预期。

    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.5元

    作为中国汽车经销商行业龙头企业，我们认为公司当前价值被严重低估。考虑到公司13年有望扭亏为盈并逐渐步入利润上升通道，我们认为估值有望迎来修复。我们的目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为8.4%）。目标价对应公司2 013E PB 为1.8x ，与行业平均水平持平。