我们认为13年汽车景气向好，公司业绩将有改善；但改善幅度有限，且持续性不足，因此当前不是一个最好的投资时间。

    投资要点：

    布局时机未到：我们认为目前庞大集团等汽车经销商还没有迎来布局时机，主要原因是汽车基本面向好公司业绩确有改善，但幅度不够，且经销商弱势地位未变，改善持续性不足，股价表现也缺乏持续性。

    业绩确有反转：公司近两年急速扩张恰逢汽车总体增速下滑，费用急剧上升，降低盈利能力。13 年起乘用车和重卡市场环境将改善，公司大规模建设已结束，现有门店逐步盈利，业绩改善确定性高。

    改善幅度有限：1) 大规模建设已过，新建门店拖累大大减小，但门店逐步成熟需要一定过程，短期内尚难进去大幅盈利阶段；2) 经济弱复苏，需求缓慢回升，重卡销量正增长幅度不大；3) 斯巴鲁13年缺乏新车型，需求仍受中日矛盾影响，此块业务增长有限。

    改善持续性不足：我们认为经销商在汽车产业链中的弱势地位短期仍无法改变。当前库存水平很理想，但经销商的去库存可能在2月后终止，3月又将进入到加库存周期，届时促销力度也可能再度提升，一旦进入加库存与促销循环中，经销商的盈利能力又将受到限制。

    预计13年EPS0.1元：公司12年亏损近7亿元，主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌，还有大量资产减值损失。我们认为现有盈利品牌可保持良好表现，几大亏损源可实现确定性好转。预计13年可扭亏为盈，12~14年EPS分别为-0.26、0.1、0.23元。根据13年每股净资产给予1.8倍PB，目标价6.37元，谨慎增持评级。

    风险因素：乘用车厂商产能释放竞争激烈，有潜在压库可能和促销压力；重卡复苏不达预期；信贷政策收紧。